近些年，投資者一直對某些券商 “薦而不保”的行為不滿，市場和輿論多次呼吁投行做出改變，但效果微乎其微。不過，在現實情況下，券商投行的改革已經勢在必行。

     問題頻出

     在曾經的IPO黃金時代，瘋狂的發行價和“金領中的金領”的天價薪酬是常態，但瘋狂過后，業績變臉，屢屢造假等問題卻一一浮出水面。近期 、等公司的造假、業績下滑問題更是將通道制投行的弊端展露無遺。

     3月23日，隆基股份發布業績預告 ，預期公司凈利潤將出現5400萬元的虧損，這意味著其上市首年即面臨虧損，按照相關規定，保薦機構國信證券可能面臨IPO保薦資格暫停3個月的處罰。

     4月3日，證監會通報指出，對萬福生科立案調查，現場調查已經基本結束。經查，萬福生科自2008年至被證監會立案調查前，存在虛構原采購、虛增銷售收入、虛增凈利潤等違規行為。萬福生科的招股說明書、2011年年報和2012年中報等財務報告存在虛假記載。在萬福生科中，保薦機構平安證券、審計機構中磊會計師事務所、湖南博鰲律師事務所及其相關責任人涉嫌未能勤勉盡責，已經立案調查，將按規定嚴肅查處。

     平安證券是萬福生科上市的保薦機構。通報后不久，市場即傳出爆炸性消息，認為由于萬福生科造假案，平安證券將遭遇IPO保薦資格暫停六個月或一年。在較早前的案中，平安證券就收到了當時上最嚴厲罰單：被證監會出具警示函，兩名簽字保代人被撤銷資格。

     業內人士表示，萬福生科、勝景山河和隆基股份不過是其中的個案，IPO核查的目的之一也就是要杜絕此類問題公司進入二級市場。

     “薦而不保”時代終結

     2009年IPO重啟后，的開閘和IPO市場擴容，給了券商投行前所未有的歷史發展機遇。券商的投行部門也一躍成為最為炙手可熱的“金領中的金領階層”。

     券商投行在業績和利益的驅使下大干快上，而發行節奏的加快和高股價、高市盈率帶動的超募傭金收益，助推了券商的急躁。這種浮躁，僅從媒體多次曝光的申報企業招股說明書等文件中經常出現小數點和文字的低級錯誤即可見一斑。

     然而，自去年底IPO停發以來，新股審核趨嚴趨緊越發明顯。對投行來說，持續近4年的資本盛宴基本上已宣告結束。

     過去幾年，投行業務高速增長的平安證券和國信證券等券商迎來了陣痛，曾令國信證券和平安證券自豪的百人左右的龐大保代隊伍，如今已成了巨大的成本負擔。而不斷曝出的所保薦企業的問題，更令兩家券商有可能停牌一段時間。

     在以往“通道制”投行模式下，為激勵各個業務團隊進行業務拓展的狼性，很多以中小項目為特點的券商，主要實行項目直接提成制度，個人收益直接與項目傭金收入掛鉤，按單結算、迅速兌現。

     比如，平安證券從2009年和2010年兩年間共計22個IPO項目成功運作，到2011年一年時間便掛牌34個IPO公司。算下來，幾乎每十天便有一個項目掛牌，對當時資歷不深的平安證券而言，真正能用在項目盡職調查的時間和精力能有多少？同時，平安證券所做的項目大多還集中在風險系數非常高的創業板等中小企業項目上。

     目前正式曝光的幾例“知名”涉嫌造假上市項目中，勝景山河、 、萬福生科皆為平安證券擔任保薦人的項目，且都是在2010年底及2011年中被保薦上市的。

     在去年5月的創新大會后，券業掀起了一股創新風，在新的環境下，券商投行業務也在尋求轉型。

     去年下半年，就有一些大投行提出了從過去的“通道制投行”向“交易型投行”轉變的目標。

     不過不少業內人士存有保留意見。一位保薦代表人對記者表示，改成交易型投行這個愿景很美好，不過人性是不會變的，因此即使暫停保薦機構資格了，IPO重啟后投行還會“好了傷疤忘了痛”，又回到老樣子。并且每一次IPO重新開閘，都會伴隨著新股集中發行。因此，做出大的改變的業務動力就不夠了。