過去幾周，大宗商品的暴漲使得全球股市飄紅。英國《金融時報》本周發表文章，稱此輪大宗上漲或打破全球資本市場長期低迷。但現在看來，這一判斷或許太過樂觀了。
???? 這兩天，大宗商品的瘋狂暫時告一段落。在前日外盤WTI原油暴跌3.7%，布侖特原油連漲六日后回落至40美元下方。9日，此前大漲的鐵礦石指數(CIOPI)為212.27點，環比下降8.79點，降幅為3.98%，其他大宗商品也出現了一定程度的回落。截至發稿，黃金擴大跌幅至近1%，日內累計跌近12美元，報1250.1美元/盎司。
???? 大宗商品的回落傳導到股票和外匯市場。在能源和礦業股的拖累下，標普500、道瓊斯工業均指、納斯達克綜指、富時泛歐績優300指數等主要發達國家股指8日全線收跌，代表新興市場股市的MSCI EM指數，也結束了七連漲。加元、澳元等商品貨幣連續兩天下跌。9日，韓元、馬來西亞、新加坡、澳大利亞等貨幣均出現了下跌。
???? “此輪大宗商品暴漲已經進入后期，后續是否持續要看實際需求，目前難以看到大幅度好轉。”多年外資銀行經驗、國內主流大宗商品基金交易主管李良琨向21世紀經濟報道表示。
???? 3月8日，中國公布了差于預期的貿易數據，使得市場對大宗商品需求預期再次下降。
???? 高盛也在8日發布一系列報告表示，此輪大宗商品上漲將難以持續。澳大利亞投資銀行IG分析師Evan Lucas向本報表示，全球利好消息已經逐漸褪去，預計市場情緒將回歸常態。
???? 需求端缺乏改善
???? 有人認為，本輪大宗上漲是市場情緒判斷的失誤所致，終將因供需預期而終結。
???? 在Evan Lucas看來，這兩天大宗商品與新興市場的同時下跌均與中國貿易數據相關。根據8日發布的數據，以美元計算，中國2月份出口同比下降25.4%，這是自2009年初以來的最糟糕單月跌幅，較1月份11.2%的跌幅擴大。進口下降13.8%，比1月份18.8%的跌幅有所縮窄。
???? 而李良坤表示，本輪上漲與資本在超賣后的樂觀情緒直接相關。以帶動此輪漲勢的原油為例，布倫特原油在1月21日觸底以前，全球市場正經歷由人民幣匯率大跌帶來的恐慌。春節過后，人民幣匯率企穩，資本周期開始走出超賣，在原油向好數據的影響下回升。
???? 除情緒之外，還有中國市場季節性補貨的因素。
???? 在經歷了去年上半年的暴跌之后，上期所銅庫存自8月底以來穩步增加，迄今已增長一倍，至史上最高水平。彭博社統計顯示，這是十多年以來，上期所銅庫存首次超過LME銅庫存。
???? 過去幾個月以來，上期所銅庫存和倫敦金屬交易所(LME)庫存呈現完全相反的走勢。LME銅庫存從去年秋季開始一路縮減，最近出現“十一連跌”，至近14個月以來最低，降幅約50%。
???? “未來我們還可能看到季節性原因導致的金屬需求增長，主要在短期的生產和補貨需求，但長期需求變化仍然很難看到。”李良琨表示。
???? 高盛大宗商品分析師們指出，雖然去年大宗商品價格受通貨緊縮和去杠桿化等因素影響而下跌，但當前市場關注“通貨再膨脹、重新組合和再杠桿已經過早驅動大宗商品價格飆升，我們認為這是不可持續的”。
???? 對油價來說，美國產油繼續擴張，OPEC仍然沒有減產，需求難見大幅度增長，美元繼續走高仍難在長期給予油價支撐。而在金屬方面，每個種類都將會呈現不同的走勢。李良琨認為，鋁已經觸底，而銅、鐵礦仍有很多下調空間。
???? “我相信今年各類金屬將出現不同的表現，根據供需決定，而鐵礦石將在6個月內回到40美元。”李良坤表示。
???? 全球最大銅礦生產商Codelco表示，全球銅供應過剩的局面將仍在今年和明年持續，并反駁了銅價近期上漲將持續的言論。
???? “市場對再通脹、改組和杠桿復蘇的看法推動大宗商品價格過早大漲，我們認為這不會持續下去。”高盛在周二的報告中表示。該行表示，對黃金維持偏空看法，油價將在40~20美元之間波動；銅價可能下跌10%至每公噸4500美元；鐵礦石的漲勢是暫時的，年底或跌至每噸35美元。
???? 新興漲幅難以為繼
???? 近來，新興市場股市強勢反彈。MSCI新興市場股票指數已經連續七天上漲，達到今年以來最高位。而MSCI新興市場相對強弱指數(RSI)已經攀升至71，意味著市場轉向隨時將至。
???? 能源、金融板塊在MSCI新興市場股票指數中排名靠前。該指數連續七天上行，為去年4月以來最佳表現。
???? 近日的漲幅是否是市場轉向的表現？
???? 瑞銀策略師Bhanu Baweja表示，目前新興市場的反彈不會持續，因為其經濟增長依然疲軟。“領先指標并沒有指出任何拐點。”雖然目前發展中國家的經濟放緩程度有所緩解，但是經濟可能繼續在底部維持一段時間，而不是快速的增長。
???? Baweja表示，全球貿易疲軟、債務高企、政府資產負債表惡化都表明，新興市場股票表現或將不如發達國家，未來兩年表現的差距將最多達到15%。
???? 法興策略師表示，如今全球經濟增長不景氣，新興市場的估值還沒有便宜到可以引發反彈的程度，油價反彈對新興市場資產的拉動作用可能也有限。油價有可能會開始上漲，但全球供需失衡的基本面短期不會改變，真正對新興市場產生影響還需很長一段時間。
???? 這兩天，大宗商品的瘋狂暫時告一段落。在前日外盤WTI原油暴跌3.7%，布侖特原油連漲六日后回落至40美元下方。9日，此前大漲的鐵礦石指數(CIOPI)為212.27點，環比下降8.79點，降幅為3.98%，其他大宗商品也出現了一定程度的回落。截至發稿，黃金擴大跌幅至近1%，日內累計跌近12美元，報1250.1美元/盎司。
???? 大宗商品的回落傳導到股票和外匯市場。在能源和礦業股的拖累下，標普500、道瓊斯工業均指、納斯達克綜指、富時泛歐績優300指數等主要發達國家股指8日全線收跌，代表新興市場股市的MSCI EM指數，也結束了七連漲。加元、澳元等商品貨幣連續兩天下跌。9日，韓元、馬來西亞、新加坡、澳大利亞等貨幣均出現了下跌。
???? “此輪大宗商品暴漲已經進入后期，后續是否持續要看實際需求，目前難以看到大幅度好轉。”多年外資銀行經驗、國內主流大宗商品基金交易主管李良琨向21世紀經濟報道表示。
???? 3月8日，中國公布了差于預期的貿易數據，使得市場對大宗商品需求預期再次下降。
???? 高盛也在8日發布一系列報告表示，此輪大宗商品上漲將難以持續。澳大利亞投資銀行IG分析師Evan Lucas向本報表示，全球利好消息已經逐漸褪去，預計市場情緒將回歸常態。
???? 需求端缺乏改善
???? 有人認為，本輪大宗上漲是市場情緒判斷的失誤所致，終將因供需預期而終結。
???? 在Evan Lucas看來，這兩天大宗商品與新興市場的同時下跌均與中國貿易數據相關。根據8日發布的數據，以美元計算，中國2月份出口同比下降25.4%，這是自2009年初以來的最糟糕單月跌幅，較1月份11.2%的跌幅擴大。進口下降13.8%，比1月份18.8%的跌幅有所縮窄。
???? 而李良坤表示，本輪上漲與資本在超賣后的樂觀情緒直接相關。以帶動此輪漲勢的原油為例，布倫特原油在1月21日觸底以前，全球市場正經歷由人民幣匯率大跌帶來的恐慌。春節過后，人民幣匯率企穩，資本周期開始走出超賣，在原油向好數據的影響下回升。
???? 除情緒之外，還有中國市場季節性補貨的因素。
???? 在經歷了去年上半年的暴跌之后，上期所銅庫存自8月底以來穩步增加，迄今已增長一倍，至史上最高水平。彭博社統計顯示，這是十多年以來，上期所銅庫存首次超過LME銅庫存。
???? 過去幾個月以來，上期所銅庫存和倫敦金屬交易所(LME)庫存呈現完全相反的走勢。LME銅庫存從去年秋季開始一路縮減，最近出現“十一連跌”，至近14個月以來最低，降幅約50%。
???? “未來我們還可能看到季節性原因導致的金屬需求增長，主要在短期的生產和補貨需求，但長期需求變化仍然很難看到。”李良琨表示。
???? 高盛大宗商品分析師們指出，雖然去年大宗商品價格受通貨緊縮和去杠桿化等因素影響而下跌，但當前市場關注“通貨再膨脹、重新組合和再杠桿已經過早驅動大宗商品價格飆升，我們認為這是不可持續的”。
???? 對油價來說，美國產油繼續擴張，OPEC仍然沒有減產，需求難見大幅度增長，美元繼續走高仍難在長期給予油價支撐。而在金屬方面，每個種類都將會呈現不同的走勢。李良琨認為，鋁已經觸底，而銅、鐵礦仍有很多下調空間。
???? “我相信今年各類金屬將出現不同的表現，根據供需決定，而鐵礦石將在6個月內回到40美元。”李良坤表示。
???? 全球最大銅礦生產商Codelco表示，全球銅供應過剩的局面將仍在今年和明年持續，并反駁了銅價近期上漲將持續的言論。
???? “市場對再通脹、改組和杠桿復蘇的看法推動大宗商品價格過早大漲，我們認為這不會持續下去。”高盛在周二的報告中表示。該行表示，對黃金維持偏空看法，油價將在40~20美元之間波動；銅價可能下跌10%至每公噸4500美元；鐵礦石的漲勢是暫時的，年底或跌至每噸35美元。
???? 新興漲幅難以為繼
???? 近來，新興市場股市強勢反彈。MSCI新興市場股票指數已經連續七天上漲，達到今年以來最高位。而MSCI新興市場相對強弱指數(RSI)已經攀升至71，意味著市場轉向隨時將至。
???? 能源、金融板塊在MSCI新興市場股票指數中排名靠前。該指數連續七天上行，為去年4月以來最佳表現。
???? 近日的漲幅是否是市場轉向的表現？
???? 瑞銀策略師Bhanu Baweja表示，目前新興市場的反彈不會持續，因為其經濟增長依然疲軟。“領先指標并沒有指出任何拐點。”雖然目前發展中國家的經濟放緩程度有所緩解，但是經濟可能繼續在底部維持一段時間，而不是快速的增長。
???? Baweja表示，全球貿易疲軟、債務高企、政府資產負債表惡化都表明，新興市場股票表現或將不如發達國家，未來兩年表現的差距將最多達到15%。
???? 法興策略師表示，如今全球經濟增長不景氣，新興市場的估值還沒有便宜到可以引發反彈的程度，油價反彈對新興市場資產的拉動作用可能也有限。油價有可能會開始上漲，但全球供需失衡的基本面短期不會改變，真正對新興市場產生影響還需很長一段時間。
