進入一季度尾聲，給人明顯感受的是一級市場火爆已難維系，二級市場在盤整中尋求方向，投資者的預期也在悄然發生變化，市場彌漫著“山雨欲來”的氣氛。

    而更值得引起警惕的是，近期信用負面事件仍在繼續暴露和發酵，雖然出現大范圍違約風險的可能性仍然較小，但局部違約事件發生的概率卻在上升。

    　　勿再迷戀杠桿

    資金面是市場的神經，任何風吹草動都會掀起波瀾。之前央行持續逆回購、出臺SLO工具讓市場有種順風順水的感覺。事實上，目前資金還算寬松，不至于讓機構四處借錢碰壁，但市場并未維持前期的行情，歸根結底還是預期發生了變化。重啟正回購后，央行回籠貨幣頻率增多，貨幣政策前景不再令人樂觀，而前期流動性的支柱外匯占款呈現過山車的走勢，預期的變化已讓市場變得謹慎。

    伴隨資金預期的變化，機構配置需求已略顯疲態。作為債券配置的主力，銀行在存貸比壓力下自有資金配置債券的步伐變得緩慢。年初放貸和年初配債一樣，是銀行為獲取全年收益的策略，當放貸擠壓了配債的空間時，債券的需求自然就會減弱。而另外一個配置主力保險公司在投資范圍擴容后對債券的需求也大幅下降。

    雖然眾多信號都指出拐點已來臨，但市場消化這些因素是緩慢的，能夠提前進行調整的機構更是寥寥無幾，更多的是在大幅調整后被迫降低杠桿。市場中總有一部分投資者對杠桿投資難以割舍，總是期望收獲最大的回報。事實上，當前大部分信用債缺乏足夠的流動性，因找不到交易對手而被動持有甚至承受虧損的例子不勝枚舉。聰明的投資者應該不再迷戀杠桿，而應以穩健的姿態及早做出決策。

    不同于成熟的市場，我們的債市往往呈現單一化的預期，“跟風”效應在債市中特別明顯，一虧俱虧，一贏眾贏是市場的常態，前期流動性支持下大家瘋狂加杠桿就可見一斑。

    對投資者而言，在調整來臨時主動降低杠桿保存收益，往往比在拐點出現后被動持有承受損失來得實惠，這不僅需要勇氣和智慧，更需要強有力的執行。市場變幻莫測，即使有眾多的分析工具和研究邏輯支撐也不可能達到百分之百準確，因此能夠跑贏大市的往往是能先于市場進行。

    違約風險上升

    更為關鍵的是，盡管我國企業在海外發行債券出現違約的情況并不罕見，但對于國內市場而言，債券違約仍屬于“新鮮”事物。自1981年我國第一只國債發行以來，債券市場仍保持“零違約”記錄。

    但這種寂靜現狀或被打破。近期信用負面事件仍在繼續暴露和發酵，雖然出現大范圍違約風險的可能性仍然較小，但局部違約事件發生的概率卻在上升。

    事實上，信用違約事件的出現并不可怕，關鍵在于如何預警、處理、化解風險。從成熟市場經驗來看，及時的信息披露、合理的風險評級體系、完善的市場風險管理機制、成熟的償債保障機制是債券市場發展的重要環節。國內信用債券市場機制建設亟待完備，尤其是法律法規需要進一步完善。

    《金融理財》認為，債券違約與宏、微觀經濟狀況密切相關。當前雖然宏觀數據在逐步走穩，但并不代表微觀行業會同步企穩，鋼鐵、水泥、光伏等產能過剩行業仍在面臨信用資質的惡化。隨著我國債券市場不斷擴容，低資質發行主體比重不斷增加，其所面臨的信用風險也在逐步積聚，“零違約”現狀被打破只是一個時間問題。