日前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、央行等部門(mén)陸續(xù)公布了3月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。公眾最關(guān)心的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲2.1%；進(jìn)出口均同比增長(zhǎng)，而進(jìn)口增速更快；新增貸款大幅上升。透過(guò)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于緩慢回升階段，未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀

    禽流感下拉短期物價(jià)不改CPI溫和上行態(tài)勢(shì)

    3月份CPI同比2.1%，較2月大幅回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.9%，是自2006年4月以來(lái)的最大跌幅。

    市場(chǎng)普遍認(rèn)為，3月CPI同比大幅回落的主要原因有二，一是春節(jié)后食品需求下滑，食品價(jià)格環(huán)比回落，回落幅度是2003年7月份以來(lái)的最大，使得食品價(jià)格同比下降3.3個(gè)百分點(diǎn)；二是翹尾因素較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從重要細(xì)項(xiàng)環(huán)比來(lái)看，豬肉環(huán)比大幅下降9.1%，環(huán)比回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，下拉CPI約0.18個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜、水產(chǎn)品和蛋價(jià)格環(huán)比分別下降13.4%、4.5%和6.7%，分別影響CPI環(huán)比下降約0.49、0.12和0.06個(gè)百分點(diǎn)；但3月住房租金價(jià)格環(huán)比上漲1.2%，是2010年8月以來(lái)的最大單月漲幅。

    交通銀行(601328)金融研究中心研究員王宇雯表示，“3月份CPI同比超預(yù)期回落，"上海死豬事件"對(duì)此有較小影響，但基本與3月31日才公布的人感染H7N9禽流感病例無(wú)關(guān)，禽流感或影響未來(lái)短期CPI表現(xiàn)。”

    近期長(zhǎng)三角地區(qū)陸續(xù)出現(xiàn)人感染H7N9型禽流感導(dǎo)致病危或死亡案例，關(guān)于此次事件對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的可能影響等相關(guān)問(wèn)題，交通銀行金融研究中心通過(guò)對(duì)比歷史相似時(shí)期的物價(jià)表現(xiàn)加以了分析和判斷。

    目前來(lái)看，并未確定H7N9型禽流感可通過(guò)人際間傳播，但如果這一底線被沖破，就可能出現(xiàn)如同2003年“非典”時(shí)期的最壞情形。回顧10年前，從2002年底的“非典”疑似病例到2003年3月，97%的病例出自廣東；而同年3月底至5月期間，北京已成重災(zāi)區(qū)，且全國(guó)新增發(fā)病數(shù)劇增至4000余人，是前一階段的近四倍。

    非典發(fā)生之前，我國(guó)恰好處于通縮狀態(tài)，物價(jià)漲幅自2001年底以來(lái)就在零值以下徘徊；非典時(shí)期的CPI同比漲幅處于見(jiàn)底后緩慢回升通道，不過(guò)2003年5、6月份出現(xiàn)小幅向下回調(diào)；在此之后，物價(jià)漲幅在流動(dòng)性充裕背景下持續(xù)7個(gè)月一路上揚(yáng)。總體而言，當(dāng)時(shí)一輪周期的CPI上行時(shí)長(zhǎng)持續(xù)了26個(gè)月，與歷史水平基本一致，非典對(duì)整體物價(jià)漲幅的影響在時(shí)間與程度上均有限。

    王宇雯具體分析認(rèn)為，當(dāng)時(shí)分區(qū)域來(lái)看，非典初期（2002年底至2003年3月份）物價(jià)反映較為緩和，即便在案例多發(fā)地廣東省，其CPI同比也基本呈現(xiàn)低位回升態(tài)勢(shì)；盡管2003年2月有所回落，但其一個(gè)主要原因是與上一年春節(jié)錯(cuò)位，并不能完全歸咎于非典。2003年4-5月，非典蔓延至北京且處于爆發(fā)期，但由于上年基數(shù)較低，北京

    CPI同比并未出現(xiàn)異常跌勢(shì)；不過(guò)6、7月份物價(jià)漲幅下降明顯。

    從食品CPI環(huán)比來(lái)看，2003年二季度非典高峰期的降幅高于其余年份的同期表現(xiàn)，也高于同處通縮期的2009年食品CPI環(huán)比。不過(guò)2003年下半年非典消散后，食品CPI環(huán)比大幅回升，且高于歷史同期水平。

    王宇雯說(shuō)，倘若此次H7N9型禽流感不會(huì)如非典一般在人際間傳播、且能有效控制從家禽、鳥(niǎo)類到人的感染渠道，那么短期內(nèi)僅對(duì)局部地區(qū)的肉禽及其制品的市場(chǎng)需求和供給有所影響，從而下拉肉禽、蛋類等特定食品的價(jià)格。

    由于各類食品之間的需求在短期內(nèi)具有替代性，如肉禽類、蛋類可被水產(chǎn)品、蔬菜等替代，總體來(lái)看，短期內(nèi)全國(guó)CPI同比受到的影響有限。當(dāng)禽流感陰影消散，在需求回升的帶動(dòng)下，相關(guān)價(jià)格也將恢復(fù)性回升。

    目前，由于H7N9型禽流感病毒來(lái)源不明，前期發(fā)生在上海黃浦江上的死豬事件也使得豬被卷入漩渦，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一定恐慌，豬肉市場(chǎng)的短期需求受到影響。“但近期豬肉價(jià)格大幅下降的主要原因仍然在于上半年市場(chǎng)供給充足，即便未出現(xiàn)死豬與人感染禽流感突發(fā)事件，豬周期也需要到今年下半年才會(huì)啟動(dòng)；突發(fā)事件則進(jìn)一步放大了全年豬肉價(jià)格的波動(dòng)程度。”王宇雯表示。

    3月份還有一個(gè)數(shù)字值得關(guān)注，那就是PPI。PPI環(huán)比持平，翹尾因素較2月繼續(xù)下降約0.3個(gè)百分點(diǎn)，使得3月PPI同比下降1.9%，上行態(tài)勢(shì)出現(xiàn)反復(fù)。3月生產(chǎn)資料出廠價(jià)格環(huán)比持平，生活資料出廠價(jià)格環(huán)比-0.1%。

    PPI同比上行趨勢(shì)有所反復(fù)的主要原因在于：一是生產(chǎn)購(gòu)進(jìn)成本下降。3月份工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.1%，同比-2%較上月下降；國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)跌至50.6，逼近臨界值。二是國(guó)際大宗商品價(jià)格表現(xiàn)依然較弱。3月平均國(guó)際油價(jià)較2月回落，CRB指數(shù)基本平穩(wěn)，同時(shí)考慮到滯后影響，國(guó)際大宗商品價(jià)格弱勢(shì)抑制了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本上漲。三是從需求側(cè)來(lái)看，國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，國(guó)內(nèi)需求的全面回暖尚需時(shí)日。

    王宇雯指出，總體而言，PPI同比短期走勢(shì)或有反復(fù)，但全年回升趨勢(shì)不變，回升速度將主要取決于國(guó)內(nèi)外需求提振程度。

    國(guó)泰君安宏觀研究團(tuán)隊(duì)薛鶴翔則表示，“溫良的CPI表明通脹水平尚處于復(fù)蘇前期，保證了貨幣政策立場(chǎng)的穩(wěn)定。沉靜的PPI表明目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力溫和，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期部分大宗商品的需求正在改變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)大宗商品價(jià)格回升。”

    3月貿(mào)易逆差加劇人民幣波動(dòng)

    4月10日，海關(guān)總署如期公布3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)。與過(guò)去一段時(shí)間相同，3月的貿(mào)易數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期之間存在著較為明顯的差距。出口同比增長(zhǎng)10.0%，低于上月的21.8%以及市場(chǎng)預(yù)測(cè)中值11.7%。其中，對(duì)美國(guó)的出口進(jìn)一步同比下滑了6.5%，對(duì)歐盟的也進(jìn)一步下滑14.0%。對(duì)香港地區(qū)、東盟以及臺(tái)灣地區(qū)的出口則分別增長(zhǎng)了92.9%、11.6%以及44.9%。

    匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，3月進(jìn)口受機(jī)電產(chǎn)品的拉動(dòng)，從前兩月的5%加快至14%，顯示內(nèi)需回升好于預(yù)期。

    受中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)提振，美國(guó)股市周三早盤(pán)上揚(yáng)，道指與標(biāo)普500指數(shù)均刷新歷史最高盤(pán)中紀(jì)錄。盤(pán)中道指最高升至14747.18點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)升至1576.95點(diǎn)。歐洲股市也得到提振，英金融時(shí)報(bào)指數(shù)前日一度達(dá)6380.80點(diǎn)，漲1.07%。

    值得注意的是，3月我國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易逆差8.84億美元，是自去年3月以來(lái)首次出現(xiàn)逆差。對(duì)此，交通銀行金融研究中心研究員陳鵠飛表示，未來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的明顯回升，與直接投資等相關(guān)的資本項(xiàng)下外資流入可能會(huì)有所加大；而與此同時(shí)，受我國(guó)外貿(mào)再平衡戰(zhàn)略推動(dòng)，進(jìn)口金額則將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，中國(guó)的貿(mào)易順差也可能會(huì)有所縮小。未來(lái)我國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)“貿(mào)易順差有所收窄、外資流入有所加大”的兩重天格局。

    對(duì)于我國(guó)3月進(jìn)口增速大大高于市場(chǎng)預(yù)期，同比增長(zhǎng)14.1%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的6.0%，澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛認(rèn)為，主因是對(duì)美國(guó)和臺(tái)灣的進(jìn)口大幅增加，盡管日元出現(xiàn)大幅貶值，但似乎對(duì)中國(guó)從日本的進(jìn)口并沒(méi)有特別大的影響。

    從大宗商品進(jìn)口來(lái)看，3月份，原油進(jìn)口量同比下滑了2.1%，高于上月的-12.1%。鐵礦石的進(jìn)口量則增長(zhǎng)了2.7%，高于上月的-13.2%。“需要注意的是，從整個(gè)第一季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)的出口增速大約高于進(jìn)口增速10個(gè)百分點(diǎn)，這也表明中國(guó)的國(guó)內(nèi)需求仍然較為低迷。”劉利剛說(shuō)。

    較為強(qiáng)勁的出口表現(xiàn)，在很大程度上符合中國(guó)外匯占款在年初的大幅度增長(zhǎng)，劉利剛認(rèn)為，這種狀況可能表明部分熱錢(qián)通過(guò)貿(mào)易渠道流入中國(guó)境內(nèi)，以獲取中國(guó)境內(nèi)較高的利差。此外，近期香港市場(chǎng)上的人民幣存款存量也出現(xiàn)了十分明顯的上升，這也與近期人民幣的強(qiáng)勁升值相印證。

    據(jù)記者了解，從2012年初以來(lái)，中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港的出口與香港公布的從內(nèi)地進(jìn)口的數(shù)據(jù)就開(kāi)始出現(xiàn)了較為明顯的統(tǒng)計(jì)差異，市場(chǎng)也一直傳言中國(guó)的出口商通過(guò)虛增出口，將熱錢(qián)輸入內(nèi)地，同時(shí)，出口商也可以獲得相應(yīng)的出口退稅。

    劉利剛說(shuō)，這種現(xiàn)象對(duì)于中國(guó)的外貿(mào)政策卻存在著明顯的負(fù)面作用，首先，人民幣升值加速將降低中國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，人為制造的貿(mào)易數(shù)據(jù)可能造成政策失誤。

    劉利剛認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該鼓勵(lì)進(jìn)口，并逐步降低對(duì)出口的退稅規(guī)模，以此減少中國(guó)的貿(mào)易順差，大規(guī)模的貿(mào)易順差也造成了中國(guó)的通脹上升以及資產(chǎn)泡沫。短期來(lái)看，中國(guó)海關(guān)需要改善其申報(bào)系統(tǒng)，以改善貿(mào)易數(shù)據(jù)的質(zhì)量。

    “同時(shí)，需要指出的是，3月的貿(mào)易逆差，表明人民幣的強(qiáng)勁升值趨勢(shì)將難以被央行容忍。從去年第四季度以來(lái)，人民幣匯率政策顯得異常平穩(wěn)，這可能與央行行長(zhǎng)人選懸而未決存在一定的關(guān)系，但伴隨著最終人選的塵埃落定，我們認(rèn)為人民幣匯率政策的不確定性將逐步減少。盡管近期的人民幣升值在很大程度上是因?yàn)閺?qiáng)勁的資本流入，但伴隨著日元的大幅貶值，人民幣升值并不符合中國(guó)的利益。”劉利剛說(shuō)。

    從籃子貨幣的表現(xiàn)來(lái)看，人民幣兌美元的匯率大約在6.7附近，而目前卻實(shí)際交易在6.2，這表明人民幣短期內(nèi)存在著明顯的高估。因此，劉利剛認(rèn)為，央行可能提高人民幣匯率的波動(dòng)性來(lái)減少資本流入的壓力，這也意味著人民幣可能在短期內(nèi)出現(xiàn)走弱。

    聯(lián)訊證券相關(guān)人士則表示，雖然出口增速比前兩個(gè)月出現(xiàn)回落，但外需回暖因素并未出現(xiàn)變化，只是可能有熱錢(qián)通過(guò)貿(mào)易途徑流入或海外融資帶來(lái)的1―2月增速出現(xiàn)異常值，本次增速下降只是均值回歸，未隱含真實(shí)出口的衰退跡象。

    該人士表示，在出口大幅回落的情境下，今年一季度的貿(mào)易順差為2009年以來(lái)一季度的最高值，順差的U型回彎的周期性將超越季節(jié)性，二、三季度的貿(mào)易順差將邊際性下降，今年整體的順差水平對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用縮小，但由于溫和的特征，亦不會(huì)有2009年那樣強(qiáng)大的負(fù)面作用，預(yù)計(jì)處在“中性偏弱”的水平上。

    交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平則表示，“首季出口強(qiáng)勁回升，在海外需求回暖下未來(lái)出口還將較快增長(zhǎng)，今年出口對(duì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)高于預(yù)期。3月進(jìn)口超預(yù)期反彈表明國(guó)內(nèi)總需求擴(kuò)張加快，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將明顯回升。未來(lái)與直接投資相關(guān)的外資以及熱錢(qián)可能加快流入；而進(jìn)口則可能階段性快于出口增長(zhǎng)，從而形成順差收窄、外資流入加大的格局。”

    新增貸款大幅增加顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和回升

    關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，信貸需求是風(fēng)向標(biāo)。

    3月末，我國(guó)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)14.9%，增幅比上月末下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億元，較上月多增4400億元。新增貸款大幅上升，是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求較為平穩(wěn)。

    值得注意的是，在總體對(duì)公貸款較上月明顯多增的情況下，當(dāng)月對(duì)公中長(zhǎng)期貸款僅增加了2530億元，比上月少增296億元，在總對(duì)公貸款中的占比也從上月的57%下降到37%；對(duì)公短期貸款大幅增加2907億元，較上月多增1093億元；票據(jù)融資增加了1183億元，較上月多增了1002億元。

    對(duì)此，連平表示，3月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款較上月少增，這部分是因?yàn)槠髽I(yè)債券融資對(duì)貸款的替代，3月企業(yè)債券凈融資創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)的單月最高值。在流動(dòng)性較為寬松、利率較低的情況下，企業(yè)特別是大型企業(yè)更傾向于通過(guò)發(fā)債融資。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處在溫和回升當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中企業(yè)中長(zhǎng)期信貸需求也會(huì)緩步增長(zhǎng)。

    交通銀行金融研究中心鄂永健補(bǔ)充道，“受房產(chǎn)新政細(xì)則出臺(tái)前住房成交量大幅上升的帶動(dòng)，3月住戶中長(zhǎng)期貸款增加了1718億元，較上月多增了335億元。”

    外匯占款是影響市場(chǎng)流動(dòng)性的一個(gè)重要指標(biāo)，2月新增外匯占款2954億元，是1月的一半不到，但仍屬較高水平。連平認(rèn)為，2月貿(mào)易順差較大、人民幣升值預(yù)期下國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民將資產(chǎn)從外幣轉(zhuǎn)換為人民幣以及外圍流動(dòng)性寬松格局下資本流入是主因。世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍有不確定性。未來(lái)外匯占款將繼續(xù)增長(zhǎng)但會(huì)有波動(dòng)。央行數(shù)量型工具運(yùn)用將由大致平衡逐步向以收為主轉(zhuǎn)變。

    鄂永健預(yù)計(jì)，未來(lái)，貸款增加較多和外匯占款可能繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

    3月，我國(guó)社會(huì)融資總規(guī)模2.54萬(wàn)億元，分別比上月和上年同期多1.48萬(wàn)億元和6739億元。結(jié)構(gòu)上看，不但人民幣貸款增加較多，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的承兌匯票均有顯著增加，特別是企業(yè)債券凈融資高達(dá)3892億元，鄂永健認(rèn)為，這與流動(dòng)性寬松格局下市場(chǎng)利率較低、企業(yè)發(fā)債成本較低有關(guān)。

    申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇分析道，3月份社會(huì)融資規(guī)模2.54萬(wàn)億元中，信貸占比41.7%，非信貸渠道的融資是社會(huì)融資渠道的主體。“日前銀監(jiān)會(huì)有關(guān)對(duì)銀行資金池業(yè)務(wù)的清理、關(guān)于地方政府違規(guī)融資業(yè)務(wù)的清理等文件精神，會(huì)對(duì)影子銀行產(chǎn)生一定的影響，但我們看到這些措施更多是規(guī)范，而不是取締，金融自由化帶來(lái)的非信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)改變，因此我認(rèn)為這些措施對(duì)社會(huì)融資規(guī)模總體影響有限。”

    此前，申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)2013年社會(huì)融資規(guī)模將達(dá)到18.9萬(wàn)億元，比2012年增加3.13萬(wàn)億元，增長(zhǎng)19.9%。李慧勇說(shuō)，“我們維持這個(gè)判斷不變。”

    李慧勇也表示，剛剛公布的2月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加2854.3億元，3月份人民幣升值幅度加大，預(yù)計(jì)3月份外匯占款仍然有比較多的增加。“按照全年信貸投放9到9.5萬(wàn)億元，一到四季度"3322"的節(jié)奏，預(yù)計(jì)二季度信貸投放仍將達(dá)到2.8萬(wàn)億元，比去年同期多增3000-4000億元。”李慧勇說(shuō)。歐債危機(jī)、美國(guó)提前退出QE3是外匯占款增加的風(fēng)險(xiǎn)因素，但就未來(lái)3個(gè)月來(lái)看，資金流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的概率應(yīng)該不大。“因此二季度流動(dòng)性總體寬松的格局有望延續(xù)。”李慧勇表示。

    李慧勇繼續(xù)表示，未來(lái)我國(guó)宏觀政策總體上保持穩(wěn)定，主要通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具進(jìn)行針對(duì)性調(diào)控。“對(duì)于貨幣政策，如果外匯占款繼續(xù)保持目前的勢(shì)頭的話，央行將采取更多的手段例如回購(gòu)、發(fā)行央票等手段來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，以使得貨幣不至于太過(guò)寬松。由于影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，貨幣政策工具在傳統(tǒng)的控制信貸、調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣工具之外，更多地將通過(guò)利率工具調(diào)節(jié)市場(chǎng)的流動(dòng)性。去年的穩(wěn)健的貨幣政策在保增長(zhǎng)的基調(diào)下實(shí)際上是偏寬松的，今年的貨幣政策可能會(huì)真正回歸中性。現(xiàn)在還看不到上調(diào)準(zhǔn)備金率、加息的可能。”

    結(jié)束語(yǔ)總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變，但發(fā)展依然面臨挑戰(zhàn)，正如國(guó)務(wù)院參事室特約研究員姚景源所說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨五大挑戰(zhàn)，包括經(jīng)濟(jì)下行壓力與產(chǎn)能過(guò)剩矛盾有所加劇；企業(yè)各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本上升與創(chuàng)新能力不足并存；城鄉(xiāng)之間、區(qū)域之間發(fā)展不平衡；金融領(lǐng)域存在潛在風(fēng)險(xiǎn)；以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到資源與環(huán)境約束日益加劇。“只有讓市場(chǎng)成為推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的根本力量，才能夠解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次的問(wèn)題。”

    未來(lái)，如國(guó)家主席習(xí)近平所言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景廣闊，中國(guó)將堅(jiān)定不移推進(jìn)改革開(kāi)放，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，堅(jiān)定不移奉行對(duì)外開(kāi)放政策，繼續(xù)為外國(guó)企業(yè)提供更好的環(huán)境和條件，中國(guó)的發(fā)展將為世界作出更大貢獻(xiàn)。