? ? 這種經濟增長緩慢、投資收益比較低的狀態就是通常所說的“新常態”吧。就像債券大王比爾·格羅斯所認為的那樣，似乎這種漫長的等待并不是每個經濟周期都要經歷的。我們現在所處的這個經濟周期之所以會出現這種情況，很可能是因為地球人普遍的老齡化。美國嬰兒潮一代的退休造成社會整體消費降低，引發了經濟的連鎖反應。而在歐洲，這種問題更明顯。相對更“左”的歐洲社會，它們的運營和維護成本似乎更高，而歐洲一體化在經濟不景氣的時候，各個歐元區經濟體不能單獨對自身經濟問題做出相應的貨幣政策反應。這樣這個大雜燴也更容易出現問題。在工業革命以前，人類用很淳樸的方式來改善自身社會的老齡化問題，那就是戰爭—在戰爭中，老年人因為跑得比年輕人更慢，肌體抵抗力也差，所以更容易死于戰火和顛沛流離—現在這種方式被禁止使用了，人們還需要重新想更文明的方法來解決這個事。

? ? 老年人的體力恢復得比年輕人要慢，在這次金融危機中，全球經濟會也會因為更“老”而出現類似的情況么？從道理上說似乎很正確，但事實似乎并非如此。這個狀態在2012年的債券市場中就有所改變，比爾·格羅斯也因為在這個問題上押錯了寶造成他在那年虧了不少錢。在2014年年中，新常態的改變更加明顯了。由于經濟復蘇的節奏很好，美聯儲的態度也正從鴿派轉向鷹派—鴿派的意思是更注重經濟發展，鷹派的意思是更注重防止通貨膨脹—由此正在醞釀美元加息周期的到來。在美元加息周期中，新興市場經濟體最容易出現黑天鵝事件，就像貝萊德智庫在《零利率世界》報告中提到的：主要央行的寬松貨幣政策已壓低了直接利息率，同時鼓勵了承險活動及推升了資產的估值。在當前的環境下，隨著投資者的焦點已由美國結束量寬貨幣政策，轉移至關注未來加息的時間及幅度，市場將更趨波動。

? ? 雖然世界如此不平靜，但從年中的情況看，中國的經濟情況總體竟然是不錯的。首先和地方政府有關的城投債的黑匣子雖然沒有被完全打開，但從現在的情況看，事情并沒有去年年中市場所想像的那么糟糕；而在今年年中，決策層所指導的定向寬松的貨幣政策以及實施似乎讓經濟出現了反彈—反彈的原因其實蠻復雜的，但愿是政策調整造成的反彈吧。

? ? 股票

? ? 在這種新常態正在出現改變的情況下，投資者，特別是中國的公司人投資者應該關注自己的股票投資—之所以強調中國，是因為，這個地區的投資者除了股票沒什么高收益的安全投資—在度過今年上半年的經濟觸底反彈之后，股票投資者迎來了一些希望。

? ? 這些希望首先來自于上邊說過的中國整體經濟似乎經歷了上半年的調整正在變得更好；其次也有監管層對證券投資管制放松的影響。監管層不能看著那些金融家肆無忌憚地賺錢，但也不能眼看著他們死—他們都死了，你去監管誰啊—適時地放開一些監管閥門，讓那些投資機構有創新的機會，市場會變好的概率就會增大很多。投資者可以關注以下類型：

? ? 01 金融類股票 除了一些問題公司，很多金融公司的價格實在是太低了，基本上它們的PE只在5左右，而這些公司中的很多盈利還在以兩位數增長。在互聯網金融和房地產憂慮的作用下，市場對中國的銀行類公司估值明顯過低，他們只看到銀行類公司的收益增長出現了下降，但銀行受到經濟大周期的影響似乎沒有被考慮。互聯網金融的興起起到的作用，其實更多地體現在提高了銀行的資金成本。如果銀行能夠通過貸款把成本攤到它的客戶身上，那么對銀行的收益影響并不大。

? ? 02 打新股 無論何時，在中國市場上打新股還是不錯的投資方式，當然，這種投資越來越像買彩票。不同的是，買彩票的錢99.99%進入了莊家的口袋，而打新股的錢如果打不上錢還是你的，你只不過會損失些利息。

? ? 03 滬港通 這項業務很可能在下半年開始，對于中國內地的投資者來說，這個機會還是不錯的。投資者可以擁有那些更加純粹的好公司，這些公司和政府的關系并不大，只是它的業務足夠好。這起碼對于價值投資者是件好事，一個公司的業務遠遠比他的政治地位如何簡單得多。

? ? 房地產

? ? 目前，房地產價格下跌最大的原因應該是信貸對房地產部門的收緊造成的。雖然，決策層對下半年的貨幣政策還會保持結構性的寬松，但是卻不希望這些增量中有更多的錢流向房地產。這促使一些地產商的現金流收緊，進一步導致它們的存貨貶值。

? ? 在這種情況下會出現一種推論，地產商的現金流一直收緊，然后存貨一直貶值，然后地產商破產，再然后地產就崩盤了。這種推論的水平類似于看到一個人在吃飯，就推論他一直這樣吃下去，然后會撐死一樣。

? ? 不過不管怎么說，現在房地產的成交量相比前一年是非常小的，在這種時刻很容易出現個體的黑天鵝事件，比如有的家庭也會因為房地產的成交量低出現流動性問題。這對一些投資者來說是個機會，他們可以在市場上買到相比市價打折非常多的房子。當然，這個機會把握起來也會有一定風險，因為房地產交易的細節繁復得令人討厭，如果不慎就會掉到陷阱里。這些投資機會需要投資者有耐心而且熟悉房地產的交易細節。

? ? 就像我們前邊說的，世界在現在這個階段總是容易出現突發事件，比如地緣政治沖突、飛機失事……這些事件總是能讓黃金和石油的價格出現跳升，這么靈敏的投資觸發器看起來是投機的好機會。但是問題關鍵的部分，投機者是解決不了的，那就是飛機什么時候會失事。如果不是恐怖組織的核心成員，我想普通投機者是無從得知的。所以，你還是放棄這種無聊的投機吧。

? ? 就像投資常識中說的，你不要在一個大概率事件中投機那些小概率的事，對于一般投資者來說更是如此。在美元升值周期，最好也不要做多黃金，即使現在黃金相對便宜多了，我還是不看好黃金在下半年的價格；而做空黃金又需要很強的心臟和大把大把的時間。對于一般公司人來說，現在對黃金的態度，還是把它看做是一種做首飾的原料比較好。