? ? ?袁雷鳴經歷了阿里巴巴工作9年的第10次崗位調動，這次的新職位是招財寶CEO兼阿里小微金服金融事業部總經理。

? ? ?余額寶的膨脹式發展超出了袁雷鳴最初的設想。截止到今年6月，在余額寶推出整整一年的時間里，用戶數突破1億，規模過5000億元。捷報頻頻之下暗潮涌動，給這只貨幣基金帶來了管理難度，也預示著需求旺盛的互聯網理財市場蓄勢待發。從2013年9月份開始，阿里巴巴內部開始籌劃一個真正的理財平臺——招財寶。

? ? ?2014年4月3日，上海招財寶金融服務信息有限公司在滬宣告成立，注冊資本1000萬元人民幣，成為阿里巴巴小微金融集團全資設立的一家金融服務公司。自上線試運營以來，招財寶平臺上的產品一直供不應求，每日上午十點上新理財產品，短短十幾分鐘內全部售罄。

? ? ?與余額寶大不相同的是，招財寶延續了阿里巴巴一貫以來的平臺思維。盡管阿里巴巴電子商務擁有幾萬億的銷售額，但沒有自己賣過一件商品；菜鳥物流自己也不會送出一件物流，僅僅是幫快遞公司提高運營效率降低成本。

? ? ?招財寶也不參與交易，只做一個幫助普通用戶與傳統金融機構（銀行、保險、基金、擔保公司）的理財產品進行交易的平臺，風險控制全部交由傳統金融機構進行，商業模式是僅收取每筆交易千分之一的平臺費用。

? ? ?在余額寶規模登頂之時，銀行們紛紛揭竿而起，調低支付寶的快捷支付額度。招財寶定不會說出顛覆銀行的話，這次阿里巴巴希望能夠像復制電商神話一樣，再造一個承載了銀行、保險、基金、擔保的金融平臺。

? ? ?10月底，招財寶還將做出另一個重大決定——將小微金融旗下的小貸業務開放給招財寶。一位阿里內部人士向記者透露，招財寶首先將沖擊余額寶的規模；其次是阿里巴巴的小貸業務。

? ? ?零到1萬億的距離

? ? ?招財寶的上線極為低調。

? ? ?4月9號，在招財寶注冊公司的6天后，一款期限為18個月的“新華阿里一號保本混合基金”低調上線，且在收益欄標注浮動收益。13天以后，這支10億規模的基金售罄。

? ? ?天弘基金同時宣布向招財寶開放余額寶8100萬用戶，用戶可以通過余額寶實現“預約”來買入收益率更高的招財寶，延續了余額寶交易便捷的用戶體驗。打通雙方交易平臺的同時，招財寶開始分流余額寶的流動性管理壓力。

? ? ?余額寶誕生時代正處于整個貨幣市場利率的歷史最高點，一度達到7%以上，收益率開始超過很多傳統金融公司的理財產品，余額寶短期內規模急速膨脹。理財用戶受利率誘惑大批涌入，在市場利率回歸市場正常利率時，這些利率敏感者們也在尋求更多的理財渠道。

? ? ?此前，在資金凈流入的情況下，余額寶難以發生流動性風險。隨著利率降至4%，龐大的資金進出給這支國內最大的貨幣基金帶來流動性管理難題。

? ? ?在余額寶的資產配置中，有90%以上的協議存款配置。“就算把整個中國所有的短期貨幣產品全部買光，也不足以支撐余額寶一家的資產，所有只能配置存款。”王登峰此前告訴記者，“未來還會增加多樣化的金融產品。”

? ? ?這個多樣化的金融產品正是招財寶的誕生。

? ? ?對于普通用戶來說，招財寶打出的口號是“低風險、高收益和高流動性”，旗下擁有萬能險、個人貸、企業貸等多款產品，年化收益率在5%～7%之間，略高于余額寶，并提供100%的本息擔保。絕大部分產品印有“變現”二字，用戶只需要向平臺支付變現金額的0.2%的手續費即可隨時變現。

? ? ?2012年3月，袁雷鳴被調派負責互聯網理財。第一款產品是當年12月發布在聚劃算上的三個月融資期限的萬能險，第一天就創造了7000萬銷售記錄，不到三天銷售額超過1億，成為有史以來最大的單品銷售。這是袁雷鳴第一次感受到互聯網理財的魅力，淘寶理財也借此積累與傳統金融機構的合作關系。

? ? ?支付寶合作的名單中，有179家銀行、30多家基金公司，近50家保險公司，而在招財寶的接入中，僅僅需要多增加一項合作內容，合作金融機構基于以往的合作基礎迅速上漲。

? ? ?如今，招財寶、余額寶、基金理財等產品均在淘寶理財頁面下。但相比淘寶理財平臺，招財寶引入產品明顯更加謹慎，比如引入的保本基金和債券基金都是風險較低的基金產品，萬能險和票據類企業貸款都沒有出現過未達預期收益的情況。

? ? ?困難的是體驗良好的產品設計和尋找足夠多的安全借款項目。

? ? ?招財寶第一個合作的金融機構是永安財險。這些中小企業將銀行承兌匯票或者商業承兌匯票質押給永安財險，永安收取千分之二的保費， 然后將融資需求發布到招財寶平臺上。如果到期不能承兌，永安保險將全部賠付。

? ? ?招財寶的創新是將存款與貸款一一實時匹配，以解決傳統金融機構因期限錯配而產生的效率問題。與P2P平臺不同的是，招財寶只與傳統金融機構合作，并不自主尋找優質借款項目。袁雷鳴更愿意把招財寶平臺上的企業貸定義為“中小企業私募債券”。

? ? ?中小企業私募債是我國中小微企業在境內市場以非公開方式發行，利率不超過同期銀行貸款基準利率3倍，期限1年以上的，對發行人沒有凈資產和盈利能力的門檻要求，完全市場化的公司債券，限定每期私募債券投資者不得超過200人。

? ? ?“我們參照中小企業私募債去制定規范，比如一筆融資最多只允許200人購買，每一個融資需求都由征信機構和金融機構承擔風險。”袁雷鳴說。

? ? ?在與永安保險合作以后，招財寶陸續引入銀行、基金、保險公司、擔保公司等多個合作伙伴，理財產品范圍涵蓋中小企業貸、個人貸、萬能險以及基金的分級債。

? ? ?除了基金型產品，招財寶上的中小企業貸款絕大多數均為票據類貸款，這類貸款利率略高于貨幣基金，低于P2P等企業貸款，總體年化收益率在6%左右。這類風險降低的借款項目，通常一上線即被搶購一空。

? ? ?上線5個月以來，招財寶資金規模突破140億，相對于余額寶5400億以上的資金明顯偏小。這與招財寶平臺上的借款項目不足有關。

? ? ?袁雷鳴號稱要在兩年內將招財寶的規模做到1萬億，承兌票據市場規模偏小，若引入其他業務種類還需要引入擔保，這并不是一個輕松的任務。根據監管要求，擔保公司最多不能超過10倍的杠桿比例，這需要這些擔保公司加起來擁有1000億的資本金。

? ? ?如今，招財寶完成簽約的金融機構接近150家，但是真正上線的只有40多家，后續產品還在排隊等待上線。為了引入更多優質項目，袁雷鳴透露將在10月份開放電商融資需求和個人融資需求，并號稱要在兩年以內創造1萬億人民幣的貸款市場。

? ? ?利率與變現游戲

? ? ?“大部分的中小企業包括淘寶天貓上的電商都是非常有信用的，營業額、流水都很健康，這些人不應該承擔年化百分之二三十借款利率。”袁雷鳴說，“如果一個模式不能大幅降低成本和提升效率，你永遠不會成為一個主流模式，大部分P2P融資人需要承擔的利率都要年化10%.”

? ? ?招財寶試圖在融資利率和效率匹配上比普通P2P網站更進一步。對于市場上的貸款主體來說，融資成本主要成本包括資金成本、交易成本和信用風險成本。

? ? ?交易成本是招財寶平臺只收取0.1%的手續費；信用風險成本由專業的金融機構，對過往信用記錄、實際狀況和抵質押資產進行評估給出，比如收取0.1%的擔保費用，資金成本則是市場愿意以什么價格出借。

? ? ?當一個人信用越差，風險定價就越高，要付出很高的信用風險成本，反之，如果信用非常好，可能就越接近一個資金的成本。“我們的使命是讓信用等于財富，也就是說你在市場上的信用有價格，可以定價。”

? ? ?招財寶不參與貸款價格的制定，理想的狀態是，貸款價格是市場價格決定，也來自于投資人與借款人的博弈。一個月以前，招財寶1年期年化收益率為6.5%，如今已經降到5.5%.打開招財寶，除了一款預期收益率6.9%的萬能險以外，只有預期收益率4.2%以下的個人貸沒有賣出去，而余額寶收益率則在4.18%左右浮動。也就是說，如果貸款方以低于余額寶的預期年化收益率借款，難以融資。

? ? ?“價格是調節供需最有效的手段，我平臺上5%以上的產品，一出來就賣完了，剩下的大把4%左右的產品沒人買，而3%左右的產品與銀行存款利率一樣，年化3.3%，賣不出去。”袁雷鳴說。

? ? ?“變現”這個核心功能的設計也是一場利率游戲。招財寶頁面上涌現著大量的小額“個人貸”，這些“個人貸”大多產自變現功能。

? ? ?根據官方平臺說明，變現是用戶基于自己在招財寶平臺持有的指定理財資產數據發布借款申請，由保險公司進行風險評估并且提供還款保障措施，用戶作為變現申請人發起變現借款申請后將生成一筆“個人貸”借款，其他用戶通過招財寶平臺購買或預約購買該筆借款后，實質是將相應資金出借給變現申請人，以滿足變現申請人獲得現金的需求。

? ? ?通常情況下，變現功能只適合收益率確定的產品，如萬能險這種承諾2.5%以上的產品，如果到期收益率低于預期收益率，則需要用戶需要向后來用戶支付收益率。

? ? ?如果用戶買了1萬元年化收益率6%的借款產品，三個月以后希望變現，如何計算收益率？

? ? ?除了需要花費千分之二的手續費，用戶變現的收益率主要取決于當時的利率環境，用戶變現生成一筆“個人貸”，看平臺上的人愿意以多少的價格借出。如果有人設定以5%左右的利率借給你，用戶提前變現還可以賺取1%的利息差，最后的年化收益率實際是7%；若最少要以7%的年化收益率才能變現，最后實際收益率就只會有5%.通常情況下，變現時候的借款利率會比銀行基準貸款利率低。

? ? ?變現后臺的操作實際上是由眾安保險提供的，在向用戶收取的0.2%的交易費用中，0.1%將交給眾安保險。

? ? ?眾安保險是第一家100%運行在云計算平臺上的保險公司，阿里巴巴小微金融集團占19.9%的股份。阿里宣稱眾安保險是完全運營在阿里云平臺上的公司，整個風險控制模型部署都在阿里的平臺上，因此可以保證數據不外流，也可以通過阿里的大數據和云計算技術，迅速找到匹配人。

? ? ?如今，招財寶的理財產品處于供不應求狀態。歸根結底，市場價格是有市場參與的交易雙方共同決定的，無論是賣方市場還是買方市場都很難做大，而價格將會在一個震蕩中持續達到均衡狀態。

? ? ?交易平臺的核心資產

? ? ?金融的根本問題是風險控制，金融創新的核心也在于是否改變了風險控制以及如何改變風險控制。并不參與風險控制的招財寶，到底在改變什么？

? ? ?盡管阿里巴巴并不具備傳統銀行的金融素質，也正在從傳統金融界大量招人，但他擁有傳統金融機構并不擁有的寶藏——數據。所有與風險控制相關的模型都與數據積累有關，對數據的掌握和使用，才能做出精準的風險定價。

? ? ?除了眾安之外，袁雷鳴也正在試圖引入更多的金融機構，希望把他們風險控制模型轉移部署到阿里自己的平臺上，以充分利用數據，不斷完善和改進風險定價模型。

? ? ?在阿里巴巴推出小微貸款時，已經可以基于已有數據，分析商戶的信用情況，比如是否現金流、銷量是否異常，商家有無吸毒類的不良嗜好；從買的東西和每個月正常的水電煤消耗量、信用卡還款情況測算信用額度。如果一個人每個月信用卡都逾期歸還，借貸可能也會逾期。截止到去年年底，阿里小貸的違約率僅在1%以下。

? ? ?銀行的業務模式主要包括存貸匯。試想積累和開放數據以后的招財寶平臺可以做什么？

? ? ?當招財寶向網商開放以后，在網商的支付寶賬戶中，會放入一個融資入口。一旦商戶發起融資需求，阿里巴巴會把相應的數據開放給眾安保險，有眾安保險進行風險評估和定價，然后將融資需求放入到招財寶平臺上。也就是說，企業和個人未來可以直接在支付寶賬號中發布融資需求。

? ? ?普通用戶也會在招財寶平臺上看到兩個入口，一個可以看到你的理財資產數量；另一個入口是信用資產，通過對你的風險評估，你可以透支多少錢。即使用戶一分錢的理財產品都沒有買，需要做純信用貸款，并可在信用資產里查看。

? ? ?信用資產的額度取決于眾多金融機構的打分，比如眾安愿意承保20萬，保費是年化5%，而其他保險公司、工商銀行等金融機構也可以給你透支額度和保費，或者擔保費。如此一來，傳統金融機構在招財寶平臺上自由競爭，用戶可以選擇最低的價格和最高的授信額度融資，以此形成貸款的市場化利率。

? ? ?傳統銀行不一定只是收取擔保費，甚至也可以是辦理質押登記的手續費，或者投融資的顧問費，也可以與保險公司通過協議約定去獲取收益，如果出的是新保函，可能也會收取保函費用。這個理財平臺上所有人的資金流向，最終又重新流回到傳統金融機構的體系內。

? ? ?這是袁雷鳴設想中招財寶的完整體系，一個能夠集合于理財與信用借款的交易平臺。在這個未來的體系里，傳統金融機構與招財寶形成類似于大賣家與天貓的關系，相互博弈也尋求共贏。未來的信用借款可能如同今天的余額寶，動一動手指，就可以完成融資。