? ? 　　永續類現供給高潮

? ? 公告顯示，南京城建將于11月5日至6日發行10億元的“7+N年”期中期票據。

? ? 南京城建此次將發行公司今年第二期中票，無固定期限，發行人有權在第7個和其后每個付息日贖回，而在發行人行使贖回權之前，本期中票將長期存續。本期中票前7個計息年度的票面利率將通過簿記建檔程序確定，在前7個計息年度內保持不變；自第8個計息年度起，票面利率在前7個計息年度的基礎上上調 300BP，此后票面利率每3年重置一次，每次利率重置后，票面利率將在前一期票面利率的基礎上上調300BP。

? ? 此外，本期中票設置有遞延支付利息條款，遞延支付將不構成違約。但若發行人在某個付息日選擇遞延支付利息及其孳息，則自下一計息年度起，票面利率將在上一計息年度基礎上再上調300BP，直至已遞延利息及其孳息全部清償完畢。

? ? 據Wind數據統計，算上南京城建本期中票，10月以來已披露發行材料的永續債達到9只，其中8只為中票，1只為企業債。而按發行起始日統計，11月份待發的永續債目前已達6只，計劃發行總額150億元。只要不大量出現發行失敗的情況，則11月份永續債將再次改寫發行紀錄。據統計，今年7月云能投發行年內首只永續債以來，7至10月的發行量分別為2只/39億元、2只/80億元、2只/23億元、6只/95億元。永續債正迎來面世以來的一個供給高潮。

? ? 高評級高收益兼具

? ? 近年來，證券市場產品創新不輟，一系列兼具股債雙性的跨界混合證券陸續進入投資者視野。典型的例子便是號稱“股票中的債券”的優先股以及“債券中的股票”的永續債。

? ? 去年10月底，武漢地鐵集團發行了23億元可續期公司債券。該期債券沒有載明到期日，而是賦予發行人每五年續期五年的選擇權，被視為內地版永續債的破冰之作。此后，國電電力(600795,股吧)于去年12月發行了內地首只永續中票。

? ? 與優先股一樣，國際上將永續債歸為混合類資本工具，在滿足一定條件下，永續債可以計入發行人凈資產。對于銀行等金融企業，永續債一般被視作可計入非核心一級資本或二級資本的混合資本工具；而對于非金融企業，其發行的永續債在滿足一定條件下可以在財務報表中體現為權益工具而非債務工具。因此，金融機構和公用事業企業是海外永續債的兩大主要發行人群體。這一點，在國內市場上可能同樣成立。中金公司之前一份報告指出，國內發行人選擇永續債的動機可能有三類：第一，銀行等金融機構有發行永續債并補充資本金的動力；第二，企業用于補充項目資本金；第三，高杠桿率企業用于突破發債空間限制。

? ? 據Wind數據顯示，目前國內已發行過永續債的企業多是城投、能源企業、房地產企業，以國有發行人為主，主體評級多在AA+及以上。與此同時，由于永續債理論期限長，流動性差，票面利率往往高于普通中票、企業債。

? ? 應該說，永續債的混合資本證券屬性，對于高負債、重資產運營企業具有特殊吸引力，對于投資者而言，則提供了一種高評級發行人的高收益投資工具，在國內具有長遠發展的空間。

? ? 需求跟進 發展步入快車道

? ? 值得注意的是，今年前三個季度永續債供給不多，上半年持續呈現零供給的狀態，而據市場人士反映，很多企業早早就拿到了發行額度，供給的意愿一直存在，發行較少可能緣于需求端承接能力不足。

? ? 去年債市處于熊市，在行情較為低迷的背景下，市場對創新產品的接受度存疑，永續債可以說生不逢時。今年上半年，債市環境開始轉暖，但各券種收益率普遍都還較高，永續債由于流動性較差，相對吸引力不足。不過，經過今年6月份以來的數波行情，債券收益率大幅走低，永續債的絕對收益優勢逐漸顯現出來。

? ? 一位銀行債券交易員指出，從國開債到城投再到高收益公司債，市場原有的估值洼地一個個被填平。永續中票的利率比肩定向票據（PPN），又屬公募品種，且利率下行趨勢下發行人贖回動力強，實際期限不會太長，綜合看，已成當前市場新的估值洼地，開始受到很多銀行理財戶的追捧。在需求端擴容后，供給的問題自然迎刃而解。另一位交易員也表示，當前配置永續債的主要理財戶，永續債能夠滿足理財的高收益要求。

? ? 市場人士指出，當前大型國企的資產負債率普遍較高，尤其是重資產行業所屬的發行人，嘗試發行永續債的動力比較強，而需求群體逐漸培育起來后，永續債市場發展有望步入快車道。