華東、中南地區水泥價格旺季超預期上漲，目前浙江、安徽、湖南、廣東、廣西價格分別超去年高點60/50/60/35/40 元/噸，主要來自幾方面因素的共同作用：1)環保節能因素：安徽巢湖一帶11月中旬起至年底限額用電30%，浙江寧波、嘉興和建德減排停產(寧波窯磨停15 天，嘉興11-12 月期間停產10 天，建德每條窯各停7 天)，熟料供應緊張推動水泥價格上漲；2)區域主導企業協同出色，限產執行好，后期進入淡季后價格回落的幅度亦將有限。
華東、華南區域供需改善明年將持續加強，海螺大幅受益。我們認為華東、華南區域的供需改善格局將在明年延續，并推動價格繼續上升，主要源于區域水泥需求穩定增長，而供應的減量持續推動產能利用率的提升。2014 年江浙滬皖四省幾乎沒有新增產能，泛華東區域僅江西有200 多萬噸新增產能；華南區域約有600 萬噸新增產能，新增比例不超過5%，而需求仍保持兩位數增長。海螺水泥在這兩個區域的產能占比超過70%，將大幅受益于區域供需改善帶來的盈利持續提升。
華東、華南區域供需改善明年將持續加強，海螺大幅受益。我們認為華東、華南區域的供需改善格局將在明年延續，并推動價格繼續上升，主要源于區域水泥需求穩定增長，而供應的減量持續推動產能利用率的提升。2014 年江浙滬皖四省幾乎沒有新增產能，泛華東區域僅江西有200 多萬噸新增產能；華南區域約有600 萬噸新增產能，新增比例不超過5%，而需求仍保持兩位數增長。海螺水泥在這兩個區域的產能占比超過70%，將大幅受益于區域供需改善帶來的盈利持續提升。
4Q 噸毛利接近100 元/噸，明年達到87 元/噸，凈利潤超2011 年的歷史最高水平。我們預計4Q 噸毛利將接近100 元/噸，全年接近78 元/噸；明年噸毛利達到87 元/噸，伴隨量的增長，凈利潤將超過2011 年的最高水平。
估值建議
基于四季度華東水泥價格超預期上漲，以及明年供需改善加強推動盈利增長，我們上調13/14 年盈利預測16.8%和27.6%至每股1.75 元和2.25 元，對應同比增長47.3%和28.3%。 當前股價下，海螺H 股對應13/14 年P/E 分別為13.6x/10.4x，我們上調海螺H股目標價15%至40 港幣，對應14 年14x P/E；海螺A 股對應13/14年P/E 僅有10.2x/7.9x，A 股估值更具吸引力，距離估值中樞仍有超過40%的修復空間。維持海螺A 股和H 股“推薦”的評級。
風險
流動性超預期收緊，投資大幅下滑導致需求不足。
