市場不斷放大瑕疵

　　A股市場近期的消息面因素越來越多的偏向利空，無論是業績、行業、政策上均沒有太多的利好釋放，由于投資者的情緒由熱轉冷，上市公司與行業及宏觀領域的瑕疵不斷被放大，在基金經理看來。大方向明確推進改革，包括財稅改革，國企改革、節能環保、民營銀行試點等，這些主題市場預期已經比較充分。此外，有兩條不利消息也在近期不斷發酵，一是央行暫停二維碼支付及虛擬信用卡；二是315晚會又有大批無良企業被曝光。大摩華鑫基金公司人士認為，鑒于目前市場情緒偏悲觀，不超預期就被理解為低預期，壞消息也容易被放大，這對股票市場的表現將會產生負面壓制。

　　顯然，當下成長股面臨的問題是估值和預期越高、市場的審美也變得越苛刻，尤其是當業績還沒有釋放，但股價已因故事而透支預期，那么資金也許不大情愿等幾年去兌現業績，基金經理顯然會先選擇兌現故事帶來的超額收益，在一季度業績披露的窗口期，這種策略引發了基金的高位減持。

　　“站在風口，豬都能飛上天。”這是小米創始人雷軍的一句話。不過這句話越來越多開始被基金經理所引用，并指向了那些在風口上的概念股。從去年開始，A股進入了泛概念化投資的時代，由于新興產業和互聯網主題的崛起，各種與新經濟、互聯網相關聯的故事不斷刺激著市場的神經，互聯網儼然已經成為上市公司的救命稻草，抓住互聯網的故事即可實現股價騰飛，手游、視頻、彩票、電商、比特幣、移動醫療、可穿戴設備、在線旅游、O2O等等，在A股市場掀起一波波的主題行情。

　　“但當市場回歸理性投資的時代，風平浪靜之后，飛上天的豬就可能掉下來。”深圳一家基金公司人士指出，A股市場過去一年的投資雖然也反映了新興產業崛起的事實，但其中有相當多的上市公司僅僅沾有概念，并無實質性的業績支撐，在新興產業和互聯網領域也難有可操作的空間，這些品種在市場炒作主題風潮掀起后可能成就一波行情，一旦市場回歸理性，這類品種會成為殺跌的主要對象。

　　在2013年涉及電商、視頻、民營銀行概念的蘇寧云商近期的暴跌凸顯了風向轉變后部分上市公司的慘淡表現，顯然當下的基金投資已經撇棄概念回歸業績，蘇寧云商披露公司2013年凈利潤將比去年降幅高達70%，尤其是在一季度披露的窗口期，那些曾經站在風口上的豬可能將在基金的砸盤下不得不掉回原點。

　　業績披露窗口期風險暴露

　　業績披露的窗口期一方面使得主題投資逐漸趨冷，而另一方面也給投資本身帶來了難度，而其他一些不利因素的襲來也加劇了當前市場的風險，使得機構投資者的風險偏好逐步降低。深圳一家基金公司人士認為，當前投資者熱情下滑的原因可能主要有三個：其一是從2月份的經濟數據上看已然呈現下行趨勢；尤其是上周末出臺的出口數據的下滑對市場參與熱情打擊較大，這也導致了周一開盤主要的商品期貨出現下跌；其二是經濟下行背景下金融風險也開始暴露，隨著超日債成為第一只違約的債券，天威債又遭遇了停牌，在這種情況下市場較為擔心銀行的資產質量和一些傳統周期性行業的盈利情況；第三點是人民幣過去一個月出現了貶值，央行也決定擴大人民幣日內交易價格范圍，從1%擴大到了2%，短期內海外投資者準備進入中國進行投機交易的熱情可能會受到較大影響。所以短期的資本外流可能是不可避免的，甚至不排除近期會出現外匯占款下降的情況。基于以上三點，上述基金公司人士坦言，3月份的A股市場并不是一個好的投資時機。

　　業績成為當下上市公司漲跌的核心邏輯，是否能超出市場預期決定了相關股票是下跌還是繼續保持強勢。 在披露2014年第一季度業績預告后，基金重倉股三諾生物次日低開四個點后迅速跌停。三諾生物之前披露的2013年年報顯示去年全年凈利潤達到1.65億，增幅達到28%，截至去年四季度末，三諾生物的前十大流通股股東名單全部被公募和社保基金包攬。基金經理看好三諾生物的原因在于該股在行業競爭力、業績穩定性能方面表現優異，今年初開始流行的移動醫療又給予了三諾生物新的故事，題材與業績刺激著公司股價連續走強。但未曾預料的是，三諾生物披露的2014年一季報預告顯示，2014年一季度凈利潤將比上年同期下降30%至0%，這一消息無疑給了處于高位的三諾生物股票一記重拳，直接促使該股低開后就封于跌停板。

　　成長股上市公司現在遇到問題的，性感的故事不能永遠的講下去，顯而易見的是，基金經理講一個性感故事的目的是為了證明業績會更有想象力，但若業績還沒有體現出來，故事就已經透支了預期，那么基金經理可能不大情愿等著兌現業績，基金經理顯然會先選擇兌現超額收益。

　　另一只基金重倉股星網銳捷的跌停在很大程度上也與業績暫無法與故事匹配相關，憑借與KTV的o2o商業模式，原本主營傳統軟硬件設備的星網銳捷連續走強，遠遠跑贏指數和同類板塊。但是基金經理也坦言，星網銳捷的KTV的互聯網業務在相當長一段時間內都可能無法產生收益，公司的業績在相當長一段時間都不太可能有驚艷的表現，尤其是互聯網業務的投入還將帶來運營成本的抬升，因此一季度業績披露的窗口使得該股面臨較大的壓力，這也成為基金高位減持該股的原因，深交所披露的數據顯示，日前有三家機構席位合計賣出星網銳捷約4000萬金額。

　　對市場而言，熱點品種初期可以只談故事而不談業績，但當時間拉長之后，機構資金是走是留則完全決定于標的公司的業績表現上。雖然股價有趨勢、題材充足是中小盤股票前進的重要動力，但是一個不容忽視的現象是，從今年2月中旬開始，創大量熱點主題開始劇烈震蕩，與中小盤股票相關聯的主題最近一個月明顯偏少。

　　“包括手機游戲在內的老熱點已經無法用講故事來支撐熱情，只能靠業績來說話。”博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春指出，包括近期央行就支付業務的監管措施，幾乎確定會讓大面積公司的股價受傷，而在極端情況下，一旦市場焦點徹底從“新奇特”這類公司轉走，要支撐股價就只能靠業績說話。

　　基金關注超預期因素

　　基金經理經常談論的一個觀點是，市場對漲上去的優質股票會異常苛刻，好公司僅僅需要一點風吹草動就可以帶來股價暴跌。

　　“鑒于目前市場情緒偏悲觀，不超預期就被理解為低預期。”大摩華鑫的一位基金經理這樣認為，現階段的壞消息也容易被放大，這對股票市場的表現都會產生負面壓制，因此短期應降低風險偏好，追求業績確定性。3月中旬至4月上旬是一季度業績預告的密集披露期，成長股開始被業績所驗證，業績推動型的公司在當下比過度依賴題材的公司要有更安全。

　　深圳一位專戶投資經理認為，應該對一季報增長確定的公司保持高度關注，關注一些積極轉型的公司。“我們看到一些傳統公司正處在尋找新增長點的過程。”上述專戶投資經理指出，過去半年里看到一些之前市場不是很關注的輕工公司紛紛開始收購了手游、頁游，進取互聯網傳媒。同時還有包括銀行在內的一些商業企業主動和騰訊、阿里巴巴這些互聯網巨頭進行實質性的合作，當下市場還是非常認同這些公司的轉型方向。

　　 “市場炒作主題的階段逐步結束。” 博時新興成長、創業成長基金經理韓茂華認為，近期進入了上市公司年報的密集披露期，由于年報對各家上市公司過去一年的經營和未來的戰略進行明確和詳細的描述。接下來一段時間，市場對主題類的炒作可能會相對冷卻一些，轉而去關注些經營質量比較高同時戰略上符合產業發展和經濟調整方向的公司，而在估值比較合理的情況下會比較看好此類公司。

　　具體到行業板塊方面，韓茂華建議關注零售板塊，主要是基于幾個判斷，首先從今年整個社會消費趨勢上來看，零售板塊觸底回升概率可能會比較高；其次零售行業公司經營上較為穩健，具備資產支撐。事件性方向上，像國企改革等事件可能會對零售板塊有一個較為正面的驅動，容易形成板塊效應。

　　主辦方歡迎投資者的廣泛意見，但為了共同營造和諧的交流氣氛，需提醒投資者的是，投資者提出的問題內容不得含有中傷他人的、辱罵性的、攻擊性的、缺乏事實依據的和違反當前法律的語言信息，相關重復問題不再提交。