? ? ?近一個月來，作為北大醫療旗下唯一上市公司平臺，北大醫藥動作頻頻，先發布預案收購一體醫療，隨手又與北大腫瘤醫院簽約成立醫院管理公司，中信證券董事長王東明甚至公開為其站臺，力挺其資本運作的路徑。

? ? ?布局已久的北大醫藥和北大醫療，就這樣一夜之間，被推至資本前臺。

? ? ?通過一系列動作，北大醫藥在一個月左右市值增長近20億元，一舉突破100億元大關。

? ? ?而在北大醫藥近一年的四次漲停中，三次與其背后的大股東北大醫療出手相關。北大醫療以及其在醫療領域的全產業鏈故事漸漸變得清晰，不斷為上市公司搭臺唱戲。

? ? ?同華潤、復星等其他醫療一體化大鱷相比，北大醫療最大的優勢在于，背靠北大醫學部這棵大樹。據了解，北大醫療的股東方——北大醫學部，目前擁有9家教學醫院，其中包括北大醫療自建的北京大學國際醫院。

? ? ?即便如此，這家低調的醫療集團仍然有更多的動作與想法不為市場所知?？炊贝筢t療的棋局，才能看清北大醫藥的資本邏輯。

? ? ?三大手法整合資源，并購先行

? ? ?對于醫療行業來說，擁有醫療資源的多少是醫療集團發展的核心。

? ? ?而對于北大醫療來說，主要是通過并購、自建、資金托管的三種方式來完成。

? ? ?2013年5月，方正集團與北大醫學部簽署了戰略合作協議，雙方在學科建設、醫療管理等方面加強合作。同年8月，更名“北大醫療產業集團有限公司(簡稱北大醫療)”。而對于更名后的北大醫療來說，醫院管理，投資及資產管理將成為其未來發展中的一部分業務。

? ? ?“北大醫學部全面扶植的北大醫療來說，并購是擴張的重要手段，我們會在并購醫院的道路上持續發力。不過，并購并不是我們戰略布局的全部，根據具體情況我們也會采取自建、資金托管等方式并重。”北大醫療產業集團戰略部總監李明旭告訴理財周報記者。

? ? ?自建途徑為例，大醫療通過各種合作模式，迅速網羅高端資源。

? ? ?在北大醫療的醫院網絡中，自建的北京大學國際醫院是核心。北京大學國際醫院是由北京大學和方正集團合資的三甲綜合非營利性醫院，是北京大學的第九家附屬醫院。

? ? ?北京大學國際醫院核準床位數1800張，首期開放床位600張。北大醫療CEO李國軍曾把北大醫療比喻成一艘航母，國際醫院是航母主體。

? ? ?一位北大醫療內部人士告訴記者，北京大學國際醫院計劃在今年12月5日開業，目前正在做開業前夕最后的籌備。至此，這家亞洲最大的單體醫院總投資已達40億。

? ? ?據了解，此前北京大學醫學部已下發內部指導意見，要求各附屬醫院在醫學部統一指導下，共同參與北京大學國際醫院建設。目前，北大腫瘤醫院與北大口腔醫院等多家北醫附屬醫院已經和國際醫院簽約學科共建。

? ? ?“在他們的規劃中，國際醫院未來會成為整個醫療集團的旗艦機構，裝入最好的技術與服務，并成為北大醫療人才培養基地，對集團其他醫療機構進行技術與人才的輸出，輻射整個醫療網絡。”

? ? ?除了國際醫院以外，北大醫療其他自建醫院則進行了精細化的布局。

? ? ?2013年4月，北大醫療聯合紅杉資本，共同投資設立北大醫療康復醫院，由我國知名神經外科及腦血管病專家凌鋒教授主持。醫院規劃床位數300余張，年住院收治量在1500人次以上，預計于2015年正式對外營業。

? ? ?今年初，北大醫療與北京大學醫學部、北京大學第六醫院共同創辦北京大學心理醫院。此外，北大醫療旗下北醫泰然運營的吳階平泌尿外科中心也在全國建立四個地方中心。

? ? ?除了自建幾所重點醫療機構外，北大醫療的并購舉動一直備受對手關注。

? ? ?醫院向來是北大醫療并購的重頭戲。具體標的選擇上，北大醫療采取了公立醫院和民營醫院雙管齊下的收購策略。從戰術上，基本上是收購一家整合一家，條件成熟注入上市公司。

? ? ?在收購方式介入方面，2013年8月，經過與其他資本巨頭的爭奪，北大醫療成功收購了三級非營利性醫院株洲愷德醫院。在完成收購后的兩個月內，北大醫療迅速地將吳階平泌尿外科中心的株洲中心，裝進愷德醫院。

? ? ?股權上看，北大醫療產業控股持有愷德醫院80%股份，管理層持有20%股份，北大醫療占絕對主導權，同時也對管理層進行相應的激勵和安撫。

? ? ?收購完成后，北京大學醫學部還多次組織專家現場做學科評估，對主要學科派醫生并對醫院從人事、醫生、財務、工程建設、重點學科打造進行指導。今年一季度，愷德醫院門診量和業務收入增長30%以上。

? ? ?2014年3月，方正集團旗下北大醫療和貴陽市政府達成戰略協議，斥資30億元投資貴陽第二人民醫院和貴陽第四人民醫院。

? ? ?一位接近本次交易的行業人士對理財周報記者透露，此次與貴陽兩家公立醫院的產權合作將采用收購模式，“區別于之前北大醫療的托管等形式，也會區別于華潤等合作模式，希望能成為公立醫院改革的新嘗試。”

? ? ?上述行業人士透露，“北大醫療產業基金第一期募資30億，這一次貴州的簽約資金主要來自這里。而募集對象包括上海銀行、中國人保、平安銀行等機構投資者。”

? ? ?但公立醫院改革的問題從來都是矛盾重重。

? ? ?由于人員編制問題，公立醫院股份制改革往往很難，在此前的案例中，收購方往往以被迫離場告終。

? ? ?北大醫療也同樣面臨這些問題。2012年，當時的北大國際醫院集團曾計劃與曲靖市第二醫院合作建院并投資，但因為股份制等問題，遭遇了院方工作人員抵制，盡管由當地政府主導，最終仍不了了之，該事件也成為公立醫院改革歷史上體制性瓶頸的標志性事件。

? ? ?北京醫藥行業分析師楊月告訴理財周報記者，雖然國家政策鼓勵各路資本進入醫療行業，但以公立醫院為主體的醫療體系還有一些沒有解決的問題。

? ? ?對于絕大多數在公立醫院奮斗了大半輩子的醫生來說，其看中的正是事業單位的身份和職稱。一旦完成改制，醫院必須面臨兩種情況：財政停止撥款，醫生擔心編制問題。

? ? ?據了解，目前北大醫療正在參與貴陽二院和貴陽四院的產權合作。但對于具體合作形式和細節，記者試圖向北大醫療方面求證，該公司人員表示，目前該項目仍處于靜默期，不方便透露更多。

? ? ?有了前車之鑒，在目前配套政策沒有完善、主體問題還沒解決的情況下，北大醫療在投資公立醫院顯得更加謹慎。

? ? ?“對公立醫院進行改制之后，我們會在資金、設備、人才和管理等方面加以幫扶，整體提升醫院綜合實力。”李明旭告訴記者。

? ? ?隨著醫改的深化，公立醫院改制進入深水區，北大醫療擴張機遇也隨即而來。多地政府人士也認為，“北大醫療是公立的，我們改制其實是同病相憐。如果他們控股我們，其實是好事。” 目前，遼寧、深圳、福建、浙江等省內多家醫院有意愿與北大醫療接洽。

? ? ?在業內人士看來，情況的確如此。“它的故事主要是公立醫院現有醫療資源的輸出，提升地方收購醫院的實力，通過擴大規模設置核心疾病領域占據龍頭地位。”在北京某大學教授石玉明看來，與對手復星醫藥并購路徑不同，北大醫療根植于公立醫療，而復星醫藥則根植于社會醫療。未來在市場中會形成兩個不同的極。

? ? ?縱橫相交的全產業鏈布局野心

? ? ?圍繞組建完備的醫療網絡，北大醫療正講述一個醫療全產業鏈的故事。

? ? ?時下的醫院收購熱，讓有著敏銳嗅覺的資本大佬們近乎瘋狂。

? ? ?在這場醫改熱潮中，第一梯隊包括北大醫療、中信醫療、華潤醫藥；第二梯隊主要為包括泰康保險、陽光保險等大型保險公司；第三梯隊主要是以九鼎投資、紅杉資本為代表的PE/VC。他們都在通過各種關系在全國各地廣撒網，以自建、并購、資產托管等不同形式布局醫療市場。

? ? ?其中，資本實力的華潤醫藥、復星醫藥等第一梯隊開始試圖講述資本與產業鏈條的故事。而北大醫療正是這其中的一分子，相比較PE/VC以及一些淘金醫療熱的機構來說，它們的棋局更大，謀求的市場也更加長遠。

? ? ?在北大醫療的戰略版圖中，貫穿研發、制造、藥品、器械等全方位服務，講的是一個全產業鏈融通故事。

? ? ?縱向延伸向上游的藥品研發、制藥、醫藥流通產業延伸，實現醫藥一體化，形成產業內協同效應；橫向以醫院為依托，以新建和并購為手段來發展包括健康管理、老年關懷、醫療信息系統、醫療管理咨詢、護理培訓、后勤保障、設備租賃、醫療保險等業務板塊。

? ? ?在這個產業鏈上，盡管核心的醫療服務業是非營利的，其他相關產業卻是營利性的。

? ? ?2003年起，方正集團不斷充實并布局產業鏈。

? ? ?那一年，深交所掛牌的西南合成上市后，長期處于虧損狀態。

? ? ?但西南合成作為當時西南地區最大的原料藥生產公司，擁有14大類29種原料藥及33種制劑產品，算是難得的資源。北大方正逢低入場，用了3億元現金買下了西南合成70%股權，成為其實際控制人。

? ? ?購入西南合成以后，北大方正將北大的醫院資源利用起來，形成完整的研發、生產乃至銷售鏈條。這也是方正整合戰略中的一環。

? ? ?入主后，隨著北大方正的不斷注入現金，引入資源，轉機建制，使西南合成扭轉了頹勢。作為北大方正旗下唯一的醫藥板塊上市公司平臺，2013年，北大醫藥營業收入23億增長18.92%，凈利潤7800萬增長2.43%。

? ? ?在業內來看，這家曾經的行業跟隨者正在蛻變成行業領跑者，比賽也才剛剛開始。

? ? ?“從北大醫療打造全產業鏈的角度看，就目前北大醫療的規模，只是在萬里長征中邁出了一大步，以后還有很長的一段‘收購路’要走。”一位不愿署名的業內人士對記者直言。

? ? ?隨著北大醫療產業園成立、北大醫療產業控股、北大醫療產業基金、方正藥品研究院等相繼成立，北大醫療一個全產業鏈融通的故事浮出水面。

? ? ?在未來醫療領域，腫瘤將是一個大市場，北大醫藥收購醫療器械商一體醫療后，將植入和強化腫瘤業務。

? ? ?北大醫藥收購一體醫療的意義在于，北大醫學部所有醫院的腫瘤科和其收購兼并的腫瘤科與它形成協同效應。

? ? ?這或許是北大醫療CEO李學軍和他的北大醫療在下的一盤大棋。

? ? ?北大醫藥11年市值增長10倍

? ? ?在北大醫療的這盤大棋中，北大醫藥這個唯一的上市平臺，至關重要。

? ? ?從上市至今，作為北大醫療旗下唯一的上市公司平臺，北大醫藥2003年入主西南合成時，市值10億元，通過2009年、2011年兩次向大股東定增，以及2014年由上市公司直接出資14億元購買一體醫療，這家靠現代醫藥平臺，在資本市場上逐漸裂變。

? ? ?11年，北大醫藥的市值已經從2003年的10億裂變成100億。11年，北大醫藥的市值翻了10倍。

? ? ?曾幾何時，方正系跨行業并購的大手筆曾受到外界質疑，尤其是收購蘇鋼和入主西南合成。對于一個傳統IT公司來說，很多人都看不懂跨界涉足意義何在。

? ? ?但正是方正集團大難的跨界嘗試，成就了北大醫藥今天的100億市值。

? ? ?2003年，方正集團以迅雷不及掩耳之勢切入多個非IT行業，從進軍證券拿下浙江證券、武漢證信，到大手筆進入鋼鐵業買下蘇鋼90%股權，再到入主西南合成染指制藥領域，其速度之快、行業跨度之大，令業界為之震動。

? ? ?2003年9月，北大醫療以現金入股的方式，花3億元現金收購西南合成70%股份。

? ? ?雖然將西南合成與北大醫院嫁接頗具誘惑力，但重組合成的過程并不輕松，關鍵難題在于西南合成的控股子公司ST合成。

? ? ?方正入局前，ST合成因為連年虧損、大股東占用上市資金嚴重而被看作一個“爛攤子”。2002年全年虧損1.53億元，大股東及其關聯公司欠上市公司的款項更高達2.2億元。

? ? ?“在方正之前與西南合成談重組的企業有38家，方正是第39家。”李明旭說，最后我們實現了ST合成的成功摘帽。

? ? ?據ST合成2003年年報顯示，公司已經扭虧，并實現利潤504.56萬元，隨后順利摘帽。

? ? ?僅一年時間，讓一個長陷虧損泥潭中的公司得以扭虧為盈，在外界看來難以想象。北大醫療對西南合成(后改名為北大醫藥)的成功入股，邁出后者百億市值的道路的第一步。

? ? ?北大醫藥第二次優質資產的注入是在2008年8月，北大醫藥(改名前為西南合成)以定增方式，以2.3億的價格裝入北大國際醫院持有的重慶大新藥業90.63%的股權，進一步整合醫藥資產。

? ? ?2010年10月公司再度啟動定增，收購大股東所持有的北京北醫醫藥100%股權，成為西南合成在醫藥物流及銷售產業鏈方向上的拓展。北大醫藥及其子公司葉開泰科技是北大國際醫院集團重要的醫藥物流銷售平臺。

? ? ?本次定增完成后，經過7年的發展，北大醫藥資本市場得到裂變。其市值也由最初的10億元裂變當時的60億元。

? ? ?而直接促成北大醫藥邁入百億市值大關的是在2014年6月其擬以14.02億購買深圳一體醫療100%股權。6月18日復牌后，北大醫藥的股價僅用了10多天的時間就拉升近28%，市值也從80億直接沖破100億。

? ? ?十年十種蛻變。從2003年到2013年，經過11年的發展，北大醫藥主營收入由9億增至23億，凈利潤由1300萬增至7802萬。