? ? ?今年二季度，高端白酒上市公司營業利潤平均同比增長-35.8%(中位數)。而之前的三個季度，該數字先后為-81.7%、-68.3%、-69.3%。高端白酒企業的盈利水平仍然在下降，但是降幅已經明顯縮小。

? ? ?而中端白酒企業的情況則有所不同。今年二季度，中端白酒上市公司營業利潤平均同比增長-53.4%(中位數)。之前的三個季度，該數字先后為-32.6%、-26.7%、-16.2%。從數字上看，中端白酒的業績尚未出現整體向好的跡象。

? ? ?根據前述數據，目前高端白酒的業績恢復趨勢好于中端白酒。其直接原因是，高端白酒的銷售恢復相對更好。今年二季度，高端白酒“銷售商品、提供勞務收到的現金”(以下簡稱“現金回款”)平均同比增長19.2%(中位數)，扭轉了連續4個季度的負增長。而中端白酒平均同比下降27.4%(中位數).

? ? ?高端白酒的率先復蘇得益于去年基數較低。受“三公消費”嚴打影響，2013年高端白酒現金回款同比下降0.5%，終止了連續數年的高增長。而彼時中端白酒現金回款同比仍然增長9%。隨著高端白酒紛紛降價，嚴重影響了中低價格段的市場，最終整個白酒市場陷入危機。

? ? ?事后來看，是誰先調整并不重要，重要的是當時整個白酒需求出現了泡沫。2008-2009年白酒行業已經出現危機的苗頭。但是隨著“4萬億”政策的出臺，政府基建快速增長，引發白酒的政府消費泡沫。其主要原因是原酒的擴產趕不上需求的增長。白酒需求的周期變化與供給的相對穩定之間存在矛盾，這是白酒行業牛熊周期交替的根本原因。

? ? ?不論經濟周期與行業周期牛熊交替，茅臺 、五糧液的業績基本保持了增長趨勢。特別是在上一個熊市中，高端白酒與中低端白酒出現了明顯的分野。通過分析，可以發現，高端白酒的需求與供給都與中低端白酒存在差異。

? ? ?在需求方面，高端白酒始終受益消費升級。隨著居民收入的提高，能夠負擔高端白酒消費的人群越來越多。在供給方面，老名酒的品牌和文化優勢始終存在。這些因素導致高端白酒長期處于稀缺的狀態，因此成長性要明顯好于一般的中低端白酒。

? ? ?總體來看，今年二季度高端白酒率先恢復。其直接原因是去年的基數較低，而且在接下來的幾個季度，高端白酒的低基數效應將更為明顯。其深層次原因是高端白酒具有長期優勢，這種優勢來自需求和供給兩個方面，中期難以改變。