? ? ?大宗商品趨勢的變動，令部分利益相關機構牽一發，而動全身。這種趨勢正在帶來何種影響？風暴中的受影響機構如何應對？

 

? ? ?另一方面，原油、有色金屬等大宗商品價格下跌，逐漸抹去了附著在其上的金融屬性，回歸其商品屬性。中國作為最大的大宗商品消費國，能否及如何把握這一機遇，逐步掌握作為大宗商品核心的定價權？從而避免大宗商品劇烈波動對國內各行業利潤水平的不利影響？請看記者細致剖析。(申劍麗)

 

? ? ?“一夜之間，仿佛回到5年前。”面對銅價暴跌，一位宏觀經濟型對沖基金經理張強(化名)感慨道。“這是一個不眠夜”，他接連聽說數家高杠桿押注銅價反彈的對沖基金相繼爆倉。

 

? ? ?1月13日，倫敦LME三個月期銅價格驟然大跌8%，收至5353.25美元/噸，為2009年7月以來最低。自2011年2月，LME期銅價格創下10189美元/噸的歷史最高值以來，銅價已累計跌去50%，幾近“腰斬”。而從去年7月至今，銅價整體跌幅約為30%，其中近一半的跌幅，是今年開年后的短短兩周完成的，即約13%。

 

? ? ?如果最近原油價格大跌的始作傭者，是產油國遲遲不愿減產引發投機客肆無忌憚地大手筆壓低油價，銅交易市場則是另一番景象—不少銅企正在有步驟地削減銅產能，逐步提振銅價。

 

? ? ?在張強看來，似乎有一只無形的手，操縱著這輪銅價直至“崩盤”。

 

? ? ?“這只無形的手，也許使對沖基金的心態出現了變化。”一家美國資產管理機構大宗商品部門主管認為。去年底油價跌破60美元/桶后，他發現越來越多對沖基金開始擔心俄羅斯、委內瑞拉等產油國財政收入驟減，短期內可能演變為主權債務兌付違約風險。這種擔憂，最終促使他們紛紛拋售銅鋁鎳等大宗商品頭寸避險。

 

? ? ?一個明顯的跡象，是今年以來黃金價格跳漲約4%，表明不少資金正迅速流向黃金市場尋求避險。

 

? ? ?除了對沖基金的心態變化，年初投行集體唱空大宗商品也是壓力之一。盡管歐美金融監管政策迫使投資銀行不得不剝離大宗商品部門，但它們在該市場的影響力猶存。在猶存的影響力之下，投資銀行依然不忘“新的套利游戲”。

 

? ? ?銅價暴跌“幕后”

 

? ? ?倫敦LME銅價13日突然暴跌前，張強一直認為油價大跌，不大會殃及銅價。因為近期油價大跌背后，還有投機客通過壓低油價狙擊俄羅斯盧布的成分，最終促使盧布暴跌。

 

? ? ?“其實，對沖基金對銅價走勢原本是比較樂觀的。”他解釋說，相比原油市場供應持續過剩，全球銅企相繼削減產能，某種程度推動銅價逐步企穩反彈，這也令不少對沖基金開始押注銅價上漲。

 

? ? ?然而，周一倫敦LME銅價跌破6000美元/噸，一舉打破對沖基金原本脆弱的抄底預期。

 

? ? ?在上述資產管理機構大宗商品部門主管看來，多數對沖基金將抄底期銅的止損價位設定在6000美元/噸，一旦銅價跌破這個價格，就將涌現大量止損賣盤，從而導致周三銅價大跌8%。但擊破這個重要的止損價位的原因尚難明確。

 

? ? ?“據說有資管機構在6000美元/噸與5500美元/噸附近設立了大量看跌銅價期權，但它們未必有充足的資金壓低銅價套利，畢竟，銅價一旦跌破6000美元/噸，很容易觸發銅企的反擊。”他分析說。即便有研究報告分析全球多數銅生產商還能忍受銅價再跌1000美元/噸，但這不足以成為銅價驟然暴跌的理由。

 

? ? ?據21世紀經濟報道記者多方了解，真正觸發銅價跌破這個重要止損價位的幕后推手，有極大可能是對沖基金自己。

 

? ? ?據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示，截至1月6日當周，以對沖基金為主的資產管理機構在COMEX期銅市場累計增加6424口(1口為25000磅)期銅凈空頭頭寸。

 

? ? ?對沖基金重新審視油價大跌的“多米諾效應”開始顯現：擔心俄羅斯、委內瑞拉等重要產油國財政收入驟減，短期內可能演變為主權債務兌付違約風險，于是，紛紛拋售銅鋁鎳等大宗商品頭寸避險。

 

? ? ?此前，世界銀行下調了2015年和2016年全球經濟增長預測，對大宗商品價格構成新的下跌壓力。尤其是中國經濟增速放緩，令交易者擔心銅需求下滑量，將遠遠超過銅供應減產量。

 

? ? ?然而，銅價崩盤背后，投機因素依然存在。此前有些對沖基金之所以敢于押注銅價反彈，一個重要原因是他們在豪賭中國國家儲備局會趁著銅價下跌，大手筆吸收銅現貨作為資源戰略儲備。

 

? ? ?在油價大幅下跌期間，全球油輪運價驟然大幅上漲，很多機構就開始猜測，將有國家趁油價下跌加緊充實原油儲備。“但他們的如意算盤落空了。”最近倫敦LME市場銅庫存持續增加，似乎暗示并未出現大手筆抄底進口銅現貨的情況。

 

? ? ?投行唱空“影響力”

 

? ? ?“對沖基金失望離場，銅價大跌似乎變得難以避免。”張強分析說，而另一股力量來自投行集體唱空。2015年以來，全球各家投資銀行相繼發布年度投資報告，其中在唱空大宗商品方面保持出奇的一致。

 

? ? ?德意志銀行大宗商品研究主管Michael Lewis認為，強勢美元走勢可能會令表現落后的大宗商品價格持續下挫。星展銀行報告也指出，美元持續走強，全球經濟增長遲緩，部分行業供應過剩，令大宗商品將承受更大的下跌壓力。

 

? ? ?瑞銀全球資產配置主管Stephane Deo則直言，大宗商品的牛市周期基本已經終結，價格繼續下降將變得不可避免。

 

? ? ?“投行集體唱空大宗商品，某種程度促使很多對沖基金趕緊調整投資策略，進一步削減大宗商品的投資比重。”一位對沖基金內部人士坦言。對沖基金之所以對投行報告馬首是瞻，主要原因是投資銀行在整個大宗商品產業鏈的影響力不容低估。

 

? ? ?即便歐美金融監管政策迫使投行相繼剝離大宗商品部門，但他們總有辦法涉足全球大宗商品勘探開采加工零售產業鏈的各個環節，從中施加自身的影響力，比如投資銀行配置專業的銅勘探開采與投融資服務團隊，從銅礦勘探期已經介入參與融資，到銅礦開采時設計以銅礦股權質押、未來銅產量套期保值為主的結構型開采融資產品等，甚至這些投資銀行還在倫敦LME銅交易市場充當做市商的角色，直接影響銅交易市場的定價話語權。

 

? ? ?“對投資銀行而言，通過發布報告影響銅價下跌走勢，某種程度也給自身帶來抄底機會。”一位美國資產管理機構大宗商品部門主管表示。隨著銅價持續下跌，越來越多銅企不得不進行套期保值，即現在不斷向投資銀行出售銅現貨，等到未來銅價更低時再買入。

 

? ? ?一旦投銀手握大量銅庫存，就可以擇機尋找理由看漲銅價，等到銅價上漲時出售這些銅庫存，從而賺取可觀利潤。

 

? ? ?在一些對沖基金經理看來，投資銀行曾通過類似方法玩轉黃金。1990-2000年期間金價一度處于歷史低點，投資銀行通過金礦商套期保值行為掌握大量黃金實物，2000年后，他們開始看漲金價，成為十年黃金牛市行情的幕后推動者。其間投行將黃金實物悉數高價出售，賺取了不菲收益。

 

? ? ?“即便如今投行剝離了大宗商品部門，但他們仍能找到合作伙伴，在銅交易市場如法炮制類似的套利游戲。”前述主管續稱。