? ? ?借資金閉環曲線入局

 

? ? ?曲線試水資產證券化的P2P不多，其中，深圳聯金所和廣州PP Money是先行者。

 

? ? ?據了解，深圳聯金所將于一季度在線上銷售自己定義的資產證券化產品“聯金穩財”。證券時報記者拿到的聯金所“聯金穩財”產品說明書所載的認購細節，足夠描繪出現有業務輪廓。

 

? ? ?根據說明書，其第一期產品為固定收益型的深圳聯交所(即產權交易所)掛牌優選債權產品，5萬元起購，投資期限為1個月~12個月，年化收益率7.5%~12%。資產包總額為1000萬元，來源為聯金所的母公司金融聯小貸公司，投向單筆金額30萬以下的個人經營、消費需求，回購主體為兄弟公司聯金商業保理公司。

 

? ? ?聯金所首席運營官劉哲對該業務模式進行了解讀，即聯金所將金融聯提供的優選小貸資產打包，在深圳聯交所登記和托管轉讓，再由聯金保理公司或者第三方機構摘牌，最后保理商以低折扣價格受讓給金融聯小貸，后者回購。

 

? ? ?也就是說，從資產的提供方到摘牌方，到轉讓方再到回購者，聯金所實際正在形成合法的資金閉環。首次嘗鮮效果不錯，第一期“聯金穩財”產品很快售罄——多為筆均4.5萬元的18期項目，第二期千萬資產包將于本周在深圳聯交所掛牌。

 

? ? ?在聯金所之前，廣州PP Money也曾率先試水類資產證券化業務。

 

? ? ?據了解，與聯金所形成的資金池閉環不同，PP Money在產品源上采納了多家小貸公司資產。截至1月19日18時，PP Money共上線455個“安穩盈”系列小貸資產收益權項目，共涉及數十家不同地域的小貸公司和前海股交中心、廣州金交中心、深圳聯交所、贛南金交中心、山西股交中心等區域股權及產權交易所。

 

? ? ?盡管外界多把PP Money視為國內最早試水資產證券化的P2P，但PP Money總經理胡新表示，PP Money目前走的并不是資產證券化的路徑，更傾向于對資產權益進行再分配。“目前政策對證券化有牌照要求，我們做的只能說是一種對資產收益權分配的類證券化操作。”

 

? ? ?據悉，在PP Money設置的交易結構中，小貸公司提供的不是基礎資產，而是基礎資產的收益權。但后面的流程大同小異，收益權在產權和股權交易所進行掛牌轉讓，母公司廣東太平洋資產管理公司將其摘牌，最后放在PP Money平臺上向投資人銷售。

 

? ? ?業內人士表示，盡管深圳聯金所和廣州PP Money，一個是直接轉讓小貸資產，另一個是轉讓小貸資產收益權，但在操作過程中仍有許多共同點：小貸公司在其中都提供基礎資產并承諾回購；特殊載體公司(保理公司/資管公司)都是受托中介；P2P則是融資平臺；投資人都是在標的到期后從小貸公司的回購款中獲取收益。

 

? ? ?在上述交易流程中，兩者都拉上了相關產權和股權交易所做信用背書，強調整個交易處于有資質的交易所監管下，交易所對資產包和投資者權益進行登記和托管，對相關資金賬戶做出監控，并最終監督本息的分配。

 

? ? ?新玩家摩拳擦掌

 

? ? ?業內人士表示，上述兩大玩家踐行的模式并非是真正的，或是主流的資產證券化。因為從法律主體而言，我國目前的信貸資產證券化的相關法規中，所承認的信貸資產支持證券的發起機構與受托機構，皆不包括小貸公司、P2P以及其他民間借貸機構。即便將來法律主體放開，從交易行為來看，P2P版資產證券化仍與銀行信貸資產證券化相去甚遠。

 

? ? ?曾參與早期資產證券化項目的P2P“安心de利”創始人劉延鋒介紹，首先，銀行信貸資產證券化一般是先形成資產池后才打包證券化，而P2P基本上是以單個信貸資產來進行債權轉讓；其次，銀行信貸資產證券化必須通過信托轉讓信托收益權，以此實現風險隔離，信托是債權受讓主體，投資人僅是該項信托的收益權人；而P2P的資產證券化模式不存在信托，P2P投資人直接是債權受讓人。

 

? ? ?一位不愿具名的華南區股份行金融市場部人士點出了其中難點，即債務標準的制定。而銀行可以根據自身的貸款余額中對應的項目先進行分類，然后根據不同的財務指標如收益率，制定不同風險等級的打包標準，最后將標準趨同的項目組合打包成新產品。這種能力依靠完善的定價模型和風控體系，P2P在這方面還很缺失。

 

? ? ?胡新表示，上述P2P交易設置更傾向于“類證券化操作”。

 

? ? ?而有P2P正醞釀“更近一步”，安心de利就是其中之一。

 

? ? ?“現在很多P2P做的資產證券化，說白了還是一些債權的信貸化流轉。我們要做的，是利用創新的交易結構實現證券化的金融原理，包括產品分層、增信、破產隔離等，將產品盡量標準化，并通過P2P平臺提供流動性。”劉延鋒說。

 

? ? ?他向證券時報記者透露，安心de利創建半年以來，一直在與律師團隊探討最符合主流資產證券化交易流程與結構的業務模式，最快在今年上半年，就會有成型的產品落地。

 

? ? ?除了安心de利，銀行系P2P民貸天下、線上綜合財富管理平臺金斧子、金融搜索平臺91金融相關負責人均表示，正與相關資產管理公司合作，開發資產證券化業務。

 

? ? ?對此，業內人士表示，不管是借道，還是“類證券化操作”，以P2P為主的互聯網金融新兵入場分食千億級的資產證券化市場，已是不爭的事實。