? ? ?“我們并購的標的公司，預計在互聯網電視領域會有比較好的市場份額，其到2017年保守估計會達到七八百萬用戶量。”日前剛剛完成并購的一家創業板公司董事長在一次投資者溝通會上提到，公司的這七八百萬用戶，按照行業內用戶值來評估的話，每個用戶預計在2500元左右，即使打折按照每個用戶1000元來估算，穩定盈利后這些用戶所帶來的市值也應該在七八十億左右，而這僅僅是被并購公司的預計市值。對比二級市場發現，市場對其估值方式明顯較為認可。公司并購后市值從30億元很快上漲至60億元。

 

? ? ?事實上，對于未盈利公司的并購，市場一直較為關注的是，到底什么估值方式較為符合實際情況并能得到市場各方認可。從近期創業板的并購情況來看，互聯網類公司的估值方式一定程度上受到了監管機構、投資者、上市公司、被并購公司等各方的認可。一些未盈利公司雖然當前處于虧損狀態，但依然被投資者和上市公司給出了較高的估值。

 

? ? ?以文化產業上市公司為例，在并購中多采用收益法進行交易標的的評估。2013年，主板、中小板、創業板公司收購標的資產平均溢價率為113.33%，267.49%和301.49%。創業板并購標的估值水平最高，遠遠高于主板公司，體現出創業板在對輕資產標的公司的估值上著眼于未來發展而支付高溢價特征，更體現出高度市場化的定價特征。

 

? ? ?“我們主要考慮的是行業特點。從估值方式看，有現金流折現法、有行業對比法、收益法等方法。但對于一些行業特征比較明顯的公司，比如互聯網或者未來的物聯網、互聯網電視等，其特征決定了其估值方式。”前述董事長表示，其并購的公司行業特征為互聯網，初期必須快速搶占份額，中后期市場份額穩定后，才開始實現盈利。這決定了其早期必須重點高密度投資，而不是早期就開始實現盈利。而這樣的行業類公司估值，可能進行用戶估值較為合理。

 

? ? ?業內人士認為，創業板并購市場對未盈利公司估值方式的認可，事實上為未來的注冊制推行打下良好基礎。注冊制情況下，一些產業前景良好的公司，其在虧損階段就可以通過資本市場融資，從而達到占領產業地位的目的。