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　　“即使市場人心惶惶，業務還是要做。”楊佩是國內一家中型券商固定收益部的銷售交易員，債市因中信證券  固定收益部執行經理楊輝和萬家基金固定收益部“靈魂人物”鄒昱相繼被調查而風聲鶴唳，但實質性影響不大，楊佩依然很忙，兩個電話的鈴聲此起彼伏。
　　本周，楊輝和鄒昱因“代持養券”涉嫌利益輸送被調查的消息相繼傳出。“‘代持養券’這樣的做法在債券市場非常普遍，絕大多數機構都在做。不過，考慮到這個業務風險較大，我們公司并沒有參與。”楊佩對《國際金融報》記者表示，“除了高杠桿的風險之外，還有操作風險和道德風險。”
　　風險與誘惑相伴。自去年以來，債市高歌猛進。政府大力推進債市發展，加之IPO市場停滯，券商紛紛進軍債券市場，投行部、自營部、研究部對債券業務的傾斜非常明顯，業務量和收益的膨脹，令各機構風險控制滯后的問題暴露出來。
　　債券融資規模年增萬億
　　截至2012年末，年內債券市場新債發行總額累計已達80688.68億元
　　時間倒退到2012年初，“當時債券銷售很難做，到處托朋友、找關系，但愿意買的人很少。”楊佩說，那時很難想象如今一券難求。
　　近三年，債市發生翻天覆地的變化，特別是債券融資規模每年均以萬億元的量級增長。Wind資訊統計顯示，截至2012年末，年內債券市場新債(不含央行票據)發行總額累計已達80688.68億元；滬深兩市公司債的融資金額達到2488億元，較2011年同期大增逾九成；企業債發行規模達7858億元，同比增幅達125%，這也是近5年來公司債融資額首次超過IPO融資額。
　　與此同時，在基本面、政策面的支撐下中國債券市場走出了一波牛市，其中，企業債表現最為突出，中債企業債財富指數上漲了7.11%。受QFII獲準進入銀行間債券市場影響，流入債市的資金暴增。申銀萬國的研究數據顯示，僅3月21日至3月27日，流入中國債市的資金達到創紀錄的3.7億美元。
　　市場繁榮，券商受益多，特別是2012年，券商在債券市場的發展取得質的突破。
　　數據顯示，2011年，中國債務市場融資規模為16336.88億元，其中短期融資券發行5290.5億元，中期票據發行7269.7億元，企業債券發行2485.48億元，公司債券發行1291.2億元。真正占據半壁江山的中期票據和短期融資券市場，券商很難插上一腳。
　　不過，2012年11月28日以后，情況發生了很大轉變。當日，銀行間市場交易商協會公告，國泰君安、招商證券  、光大證券  、中信建投、廣發證券  、東方證券、海通證券  、華泰證券  、銀河證券、國信證券等10家券商“入圍”，將有資格參與短融、中票等非金融企業債務融資工具的主承銷業務。
　　研究機構測算，假設券商可從銀行分10%的短融和中票承銷份額，考慮到債券市場的快速擴容，券商債券承銷業務可以達到大約40%的增長。對于部分業務基礎較強，同時承銷業務占比較高的券商而言，債券承銷業務對收入增長的推動會更加明顯。
　　券商承銷獲利上百億元
　　2012年以來券商承銷債券金額為13502.03億元，承銷債券金額同比增1.73倍
　　債市的走強令機構趨之若鶩，尤其是券商。自2012年7月，IPO陷入停滯狀態，不少券商調轉槍頭試圖在債券承銷業務方面尋求突破。事實上，2011年初就有不少大型券商，尤其是在中小板和創業板IPO項目上失意的券商，開始向債市承銷業務轉移，中信證券是具有代表性的券商之一。
　　統計顯示，2012年以來券商承銷債券金額為13502.03億元，承銷債券金額同比增1.73倍，按1%的承銷費率計算，券商共獲利約135億元。中信證券合計完成企業債、公司債、金融債、中票、短融、資產證券化主承項目137單，承銷金額2154億元，在所有債券承銷機構中位列第一，市場份額占比為13.5%。
　　中信證券年報顯示，去年第四季度實現自營收入15.28億元，環比大幅增長259%，期末自營規模680億元，較第三季度末明顯增長。國金證券  行業分析師陳建剛預計，公司在債券和權益投資方面均有主動加倉，權益投資占自營規模比重約在39%。
　　除了中信證券之外，部分券商在債市承銷方面的表現同樣可圈可點。宏源證券  便是個中翹楚。公司年報顯示，承銷保薦業務成為業績亮點，2012年完成債券發行1537家，承銷金額2833.4億元，超過歷年累計的承銷家數和承銷金額，較2011年增長了144.7%，債券承銷收入5.88億元，其中，債券主承銷金額447億元，市場份額1.07%。長江證券  非銀行業研究員劉俊預計，2013年在債券市場蓬勃發展的背景下，債券類業務將為宏源證券貢獻不菲的業績。
　　“代持養券”是行業潛規則
　　此次中信證券和萬家基金事件是一場由中央高層發起的、針對中國銀行  間債券市場特定賬戶的核查
　　證券公司賺得盆滿缽滿，員工也收到了不少實惠。去年年末，業內有消息稱，宏源證券拿出1億元作為獎金獎給固定收益部門。
　　“有的拿著1億元獎金，有的獎勵出國旅游，只有我們苦命地等著IPO抽查。”上海一家券商投行部保代曾對《國際金融報》記者抱怨，“做完這一單，也想著轉去做債券算了。”
　　不過，并不是所有券商固收部門都能夠得到如此多的獎勵。“去年第三季度我們提前發放了一部分獎金，雖然不多，但比上不足比下有余，至少能夠平衡大家的心態。”楊佩告訴記者。
　　確實，面對那些手中操縱著豐富產品、運作著巨量流動資金的金融從業人員，激勵是必須的，只是有時激勵無法遏制貪欲。楊佩告訴記者，“代持養券”行為在業內非常普遍，“這是一種游離在監管條例邊緣的行為，對錯都在一念之間，中信證券和萬家基金的人在業務操作中可能涉及了私利。”
　　所謂的代持養券是指在銀行間市場通過不轉移實質所有權的交易，而請他人代其持有債券的業務。具體操作是，債券持有方通過銀行間交易與代持方達成口頭協議，約定將標的債券以一定的價格轉讓給代持方，經過一定期間再以事先約定的價格由債券持有方贖回；債券持有方通過支付代持方代持期間的資金使用費，保留了債券實質所有權相關的風險和報酬；代持方獲得了代持期間讓渡資金使用權費用。
　　據了解，在“代持養券”模式下，券商可能作為代持方，代持會產生一定的收入，為了拿到代持資格，部分券商也可能采取一些操作手段。“代持養券”可以看作是一種市場營銷成本。
　　有消息稱，此次中信證券和萬家基金事件是一場由中央高層發起的、針對中國銀行間債券市場特定賬戶的核查，在這個市場的極度繁榮之下，被波及的金融機構還將陸續浮出水面。