中國經濟結構轉型面臨的困難仍很大

　　嚴湘君

　　今年5月，全球市場因美聯儲或將逐步退出量化寬松政策高級副總裁與全球外匯策略師馬克?錢德勒(Marc Chandler)，談論QE將維持到何時，投資者又會將目光投向哪些新興市場國家，中國在轉型時面臨的困難又是哪些。

　　美聯儲繼續“放水”有理

　　“媒體可能認為這是一個出人意料的決議，但實際上，三分之一的經濟家，包括我們在內，都不認為美聯儲會在上個月宣布削減每月850億美元的資產購買規模。” 錢德勒說，“而之后發生的由于美國政府關門給經濟造成的影響更加令美聯儲的決議顯得‘明智’。”

　　前不久，美國政府因兩黨未就預算方案達成一致而停擺兩周，雖然目前政府已經恢復正常運轉，但對經濟的影響還沒有結束，近期發布的一系列數據也顯示政府關門的負面效應開始顯現。

　　10月25日發布的由密歇根大學與路透社定期取樣調查的美國消費者信心指數自9月份的77.5跌至10月份的73.2，降至自去年年底以來的最低水平。美國房地產經紀人協會(NAR)本周一公布的數據也顯示，美國9月成屋簽約銷售指數連續第四個月下滑至101.6，環比跌5.6%，為40個月以來的最大環比降幅。而此前美國勞工部公布的非農數據顯示，9月美國就業人數增長大幅不及預期，增長人數為14.8 萬人，而此前專家預期為增長18萬人。

　　錢德勒坦言：“即使是美聯儲內部之前有人建議縮減QE，現在他們也會發現，繼續刺激是一個比較好的選擇。”他預計美聯儲明年3月將開始逐步退出。

　　值得注意的是，錢德勒認為美國未來面臨的最大挑戰是未能對解決財政問題做好準備，而非政府關門問題這一本身。“從長遠來看，美國的問題并不是赤字的規模，而是債務的累積。三到五年后，我們社保將會是一筆很大的開銷，可能吞掉政府全部的預算，但是美國政府卻還沒有做好解決問題的準備，這是很大的挑戰。

　　也許在明年年初他們會達成一定的妥協，但是直到2016年總統大選時可能才會有最終的解決方案。”錢德勒說。

　　新興市場分化

　　雖然繼續QE原則上來說對新興市場是件好事，但經過上一輪的QE退出風波沖擊之后，投資者現在顯然變得相對理性，新興市場熱情況或許已經大打折扣。

　　依賴信貸主導消費的巴西遭遇了匯市和股市的暴跌，并且由于未能有效提振生產力，該國經常賬戶赤字已經達到了GDP的3%；印尼的通脹率已經接近四年內的最高水平，經常賬戶赤字也創下歷史新紀錄；印度被通脹問題和經常賬戶失衡所困擾，標普評級公司甚至在9月重申其可能將下調該國的信貸評級至垃圾水平；土耳其和南非的經常賬戶赤字高達GDP的6%；而俄羅斯受制于全球天然氣和金屬需求的疲軟，自2009年經濟收縮以來增長一直十分緩慢。

　　“過去，只要新興市場有好的故事賣，投資者就會買賬，但現在不一樣了。”錢德勒說，今年年初，投資者開始從新興市場國家撤離，將資金投入到美國和日本股市中，后來又投入歐洲的股市和債市中去；而過去的幾個月資金又開始流回新興市場，但是有選擇性的，如果美聯儲在5、6月后會開始收縮QE3，投資者則會在那些能夠承受美聯儲逐步退出資產購買計劃的國家中下賭注，例如經常賬戶有盈余或者有制度改革的國家。

　　他指出，投資者判斷新興市場國家“好壞”的因素有很多，經常賬戶境況是一方面，另外還有通脹率、利率以及宏觀形勢等很多方面。此外錢德勒還表示，通常新興市場國家的波動程度很高，所以當某些國家的波動性比較小時，投資者就會把其加入投資組合。例如，亞洲的貨幣通常不像南非、土耳其或者墨西哥的貨幣那樣波動，投資者的多樣性是永恒的標準。

　　中國式轉型之困

　　“想要從投資型的國家轉型為消費型的國家是很難的，從德國的例子可以看出。德國是僅次于中國的世界第二大出口國，其生產的40%的產品用于出口，是一個成熟的工業化國家，但是他們還沒有完全從投資拉動轉型成為消費型國家，(所以)對于中國來說更難。”錢德勒認為，中國在經濟結構轉型中面臨的困難仍很大。

　　“沒錯，我們是在談論更高的通脹、更高的工資和更高的就業率，但是投資會增長得更快。中國每年18%的零售額增長率已經很高了，事實上就算美國運氣好的話也只有3%～4%的增長。但問題是消費在增長，投資在以更快的速度增長，所以兩者的差距會越來越大。”錢德勒表示，當投資增長過快時，會造成產能過剩的問題，多余的產能有兩個出路：一個是出口，讓其他人去消費；二是庫存，這將導致浪費，這對中國來說是挑戰。

　　他認為，中國加入世界貿易組織的前十年或許較為輕松，但是接下來的十年則會比較艱難，而勞動力不足、環境問題以及單位資本產出減少將會是處在轉型期的中國將面對的三大難題。

　　“如果政府還希望中國經濟持續增長，就需要有力的改革，現在的問題是改革執行的時間以及效率。”他說。