貸款：政策放松致多增

　　6月信貸和貨幣增速均超預期。民生銀行發展規劃部高級專家溫彬表示，6月貨幣和信貸超預期增長在情理之中。中國人民銀行綜合運用多種貨幣政策工具，包括再貸款、定向降準等，已起到預期的效果。

　　他表示，6月M2同比增長14.7%，雖然創1年內新高，但對照上半年CPI累計同比增長2.3%而言，M2增速仍處于合理范圍。M2的一部分增長來自6月財政存款投放3000億元，隨著未來幾個月財政存款的回籠，M2增速將有所下降。目前，由于影子銀行等融資渠道受限，企業對銀行信貸的依賴開始增強，上半年銀行信貸占社會融資總量的比重達54.3%，較去年同期提高4.3個百分點。只要新增的信貸主要投放到“三農”、小微、新興產業、民生工程等領域，信貸量多一點也問題不大，有利于信貸結構和經濟結構的調整。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，貨幣政策偏松、央行定向數量型工具運用較多、貸款規模約束有所緩解、經濟有所企穩是6月新增貸款較多的主要原因。

　　首先，貨幣政策穩健偏松，積極性貨幣工具運用較多。存款準備金率多次定向下調，公開市場操作在二季度轉為凈投放態勢，銀行可用資金充裕程度有所提高。其次，定向數量型信貸支持增強。二季度央行對小型商業銀行、農村信貸機構、政策性銀行、系統重要商業銀行提供了數千億元的再貸款工具，用于支持“三農”、“小微”和棚戶區改造等領域，6月實際投放的金額也應有千億元，同時乘數效應較為明顯。1-5月央行負債擴張1.17萬億元，較去年同期多增4137億元。再次，貸款規模政策性約束有所緩解，銀監會對存貸比監管口徑的調整對銀行增加信貸能力有釋放作用。最后，經濟運行有所企穩，工業制造業運營狀況有所改善，服務業融資需求增長較快。

　　此外，信用風險小、融資成本低的票據融資是推動企業信貸規模迅速擴大的重要動力。6月票據融資規模達783億元，出現季節性上升，同比多增1550億元。?

存款：增長變數較大

　　6月新增住戶存款1.82萬億元，同比多增7337億元；新增企業存款1.47萬億元，同比多增1.46萬億元。當月新增存款較多，一改年初以來新增存款總體水平低于去年同期的狀態。

　　連平認為，資金充裕度迅速上升、銀行同業業務受擠壓，同業負債放緩、市場中短期利率水平下行、銀行考核時點集中攬存是6月新增存款較多的主要原因。就中期而言，存款利率市場化尚待進一步推進，市場融資利率水平仍明顯高于法定最高存款利率，特別是理財產品、信托產品、互聯網金融產品未充分體現與其風險、收益相匹配的資產管理屬性，反而呈現存款屬性，商業銀行一般存款負債能力的下降較難逆轉。不過，隨著7月11日銀監會《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》的出臺，“柵欄”原則以及理財產品之間“不得相互交易”的限制將有利于促使理財產品回歸“理財”屬性，從而對銀行吸收一般存款構成積極影響。此外，利率市場化進程有望在兩年內實現，在這一過程中，各類金融產品的合規程度將逐步提高，企業、個人大額存單的推出均有利于銀行存款的吸納回歸常態。

　　前瞻：全面降息降準可能性不大

　　連平認為，當前貨幣政策主要在穩增長和防風險之間權衡。從近期的政策操作來看，在保持政策的連續性和穩定性的前提下，央行明顯加大了定向調節的力度，加強對實體經濟和特定領域的結構性支持。預計下半年貨幣政策將總體呈現穩中偏松的態勢，定向支持、結構性放松仍是“主旋律”。目前貸款利率基本實現市場化，貸款基準利率的政策工具作用已大為削弱，下調貸款基準利率對商業銀行下調貸款利率的指導作用較有限，降低社會融資成本的效果并不明顯。因此，在新的貨幣政策市場化傳導機制尚未形成的情況下，對存貸款基準利率的調整將較謹慎，年內降息的可能性不大。就存款準備金率而言，全面降低法定準備金率會全面增加銀行可用資金，但全局性寬松不利于穩健貨幣政策的穩定性和連續性，會降低經濟調結構的效果。資金很可能繼續流向房地產和地方融資平臺等潛在風險較大的領域，“三農”、小微企業等薄弱環節仍較難得到充分的資金支持?？傊?，降準對信貸投放的支持作用較弱，未來準備金率全面、大幅下調的可能性不大。綜合運用多種金融工具選擇性、定向調節的可能性較大。公開市場操作將作為靈活調節流動性、保持銀行間利率平穩適度的主要方式，再貸款、再貼現、短期流動性調節工具(SLO)和常備借貸便利(SLF)等定向調節工具的使用頻率可能進一步提高。

　　溫彬認為，下半年信貸仍將保持較快增長，這不僅取決于融資對信貸的依賴程度上升，而且近期存貸比口徑調整也將使部分銀行釋放更大的貸款能力。下半年全球經濟復蘇、能源價格持續上漲會使輸入型通脹壓力加大，央行采取進一步放松貨幣政策的可能性下降，正回購作為回收短期流動性工具的使用頻率會增加。?