周艾琳

　　[不過，通常中國農歷春節前的進出口數據對實際需求的反應相對較弱，加之1月實體經濟數據有限，對于具體經濟形勢的判斷仍需進一步關注后期數據]

　　海關總署2月8日發布最新數據顯示，中國2015年1月貿易順差達600.32億美元，創歷史新高。其中，按美元計價的中國1月出口同比下滑3.3%，大大低于前值增長9.7%。盡管人民幣在1月貶值0.7%，但出口不佳或說明了當前人民幣的貶值幅度對出口的帶動作用有限。

　　招商證券宏觀研究主管謝亞軒對《第一財經日報》表示，雖然貿易順差創新高理應有助于人民幣匯率企穩，但從2014年12月公布貿易數據的市場反應來看，出口不佳是市場關注點所在，人民幣匯率貶值或壓力加劇。

　　不過，通常中國農歷春節前的進出口數據對實際需求的反應相對較弱，加之1月實體經濟數據有限，對于具體經濟形勢的判斷仍需進一步關注后期數據。

　　全球需求疲軟拖累出口

　　1月出口同比增速-3.3%，大幅不及預期，與官方PMI中新出口訂單分項較上月回落一致。

　　招商證券宏觀團隊表示，出口主要受到外部環境動蕩和春節因素的基數效應影響。中國對歐美日出口增速分別為-4.6%、4.8%、-20.6%，其中對日本出口增速受到去年基數的影響大幅回落，但環比下滑幅度并不大，歐盟經濟和通脹的進一步下滑或影響了需求；對東盟出口仍維持15.5%的高增速；對俄羅斯出口由于俄本國的經濟動蕩大幅降至-42.1%；對香港出口增速降至-11%。

　　“1月出口不佳也說明了人民幣貶值對于出口的帶動作用非常有限。”謝亞軒說。

　　此外，1月進口同比增長-19.9%，同樣嚴重不及預期，創五年多以來最大跌幅，預期下滑3.2%，前值下滑2.4%。這同官方PMI中進口項顯著下滑一致，主要受內需不振、大宗商品價格持續下滑和春節效應的影響。

　　不過，通常中國農歷春節前的進出口數據對實際需求的反應相對較弱，加之1月實體經濟數據有限、淡季期間數據代表性不足和春節的干擾因素，要判斷真實的經濟運行狀況可能要進一步觀測后期數據。

　　“在我們看來，3月宏觀數據才是對實體經濟真實運行狀況最好的衡量，有可能會決定未來兩個季度的政策走向。”瑞銀在數據公布前表示。

　　不過就目前形勢而言，謝亞軒認為全球經濟整體較為疲弱，使外需對我國出口的帶動有限。

　　歐美貨幣政策分化影響國際流動性

　　此前，蘇格蘭皇家銀行首席經濟學家高路易(LouisKuijs)在接受《第一財經日報》專訪時表示：“最為關鍵的出口數據并未受到影響，因此如果不到萬不得已，央行并沒有足夠動力推動人民幣貶值。”然而隨著1月數據的出爐，不濟的出口數據是否會加大人民幣貶值壓力？

　　“雖然貿易順差創新高理應有助于人民幣匯率企穩，但從(去年)12月公布貿易數據的市場反應來看，出口不佳是市場關注點所在，人民幣匯率貶值或將壓力加劇。”謝亞軒說。

　　不過值得注意的是，多方專家對本報記者表示，在強美元格局下，2015年也可能出現資金快進快出、匯率“多波多折”的情況。不過，在央行維穩金融系統的使命前，在人民幣國際化的中國夢下，匯率波幅、資金流動等需要在中國經濟可容忍承壓的范圍之內。

　　以此推想，當前需要關注的點或不在于人民幣會否大幅貶值，而是人民幣的波動區間究竟如何？此前不少分析師預計2015年匯率將在6.0至6.3這一區間波動，但鑒于央行的市場化意圖和歐洲寬松的不確定因素，人民幣是否會進一步貶值突破6.3這一點位，仍需密切關注市場動態。

　　此外，隨著上周五(2月6日)美國非農就業數據的出爐，美國似乎在向世界宣布“王者歸來”。美國1月季調后非農就業人口25.7萬人，超過預期的22.8萬人，截至目前，非農就業人口連續12個月增幅在20萬人以上。美元指數也隨即一舉擺脫了前幾日的震蕩盤整，立即重新站上94，截至記者發稿前，美元指數為94.64。

　　市場人士告訴記者，借力非農數據作為轉機，美元的另一波牛市行情或將開啟。由此，市場越發擔憂，強美元或進一步造成資金外流，加大人民幣貶值壓力。

　　不過值得慶幸的是，過去三周，亞洲新興市場國際資金流動狀況在歐元版QE的刺激下出現資金回流。中國臺灣、印度這兩周資金流入規模大幅好于去年年末，泰國、印尼等國資金流出規模明顯收窄，目前只有韓國國際資金流動沒有出現改善。并且，日本也出現大量資金流入。招商亞洲新興市場資金流動指標1月最后兩周明顯回升。可見，現階段全球流動性在歐洲央行非常規貨幣政策的影響下有了明顯的改善。

　　對于全球貨幣政策寬松、美國即將步入加息周期的分化背景下，市場需要辯證看待發達國家貨幣政策變化帶來的影響，特定時間內新興市場也將發生階段性資金流入。?