? 國(guó)家外匯局近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年我國(guó)對(duì)外金融凈資產(chǎn)1.78萬(wàn)億美元，對(duì)外投資收益約1881億美元，對(duì)外負(fù)債成本近2480億美元，對(duì)外凈投資收益為-599億美元。經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳志武在微博上接連發(fā)表多篇評(píng)論，我國(guó)扭曲的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)再次引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。
實(shí)際上，中國(guó)對(duì)外凈投資收益為負(fù)已是多年來(lái)的常態(tài)。作為全球第二大債權(quán)國(guó)的中國(guó)，為何多年來(lái)的凈投資收益一直為負(fù)？是什么深層次原因造成如今扭曲的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)？應(yīng)當(dāng)如何改變扭曲的現(xiàn)狀？這一切，都與外匯儲(chǔ)備過(guò)于集中在官方有關(guān)。
李克強(qiáng)總理曾在去年多次提及“巨額外匯儲(chǔ)備已成為中國(guó)的負(fù)擔(dān)”，外匯局?jǐn)?shù)據(jù)也顯示，截至去年四季度，我國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)在海外總資產(chǎn)的占比已高達(dá)60.8%。對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，官方外匯儲(chǔ)備從流動(dòng)性、安全性角度考慮，主要投資于美國(guó)等國(guó)的國(guó)債，收益率低是自然的。
一方面是資產(chǎn)端的低收益，另一方面負(fù)債端卻一直支付著高昂的成本。民生證券宏觀研究院朱振鑫表示，截至2014年，外商直接投資(FDI)在對(duì)外負(fù)債中的占比高達(dá)57.8%，這部分投資由于享受國(guó)內(nèi)招商引資大量?jī)?yōu)惠政策，收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)外匯儲(chǔ)備收益。據(jù)世界銀行的調(diào)查，F(xiàn)DI在中國(guó)的平均收益率可能超過(guò)20%，這個(gè)剪刀差造成了巨額凈資產(chǎn)和負(fù)收益的怪圈。
巨額外匯儲(chǔ)備與高比例外商直接投資，或許只是扭曲的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的表層原因。丁志杰認(rèn)為，扭曲的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)實(shí)際上是反映出，中國(guó)過(guò)去的對(duì)外開(kāi)放模式(以出口和利用外資為主)早已不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。朱振鑫也表示，我國(guó)應(yīng)從原有的“賣商品買資本”向“賣資本買商品”轉(zhuǎn)型，讓更多的私人部門進(jìn)行海外投資。
“中國(guó)在以倒貼的方式對(duì)外輸出儲(chǔ)蓄，這說(shuō)明中國(guó)還不是一個(gè)成熟的債權(quán)國(guó)。”丁志杰說(shuō)，“這既反映了中國(guó)對(duì)外開(kāi)放模式的落后，也反映出中國(guó)在國(guó)際分工和貨幣體系中的地位不高。在新形勢(shì)下，應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)對(duì)外開(kāi)放模式的低效問(wèn)題。”
顯而易見(jiàn)，當(dāng)舊有的開(kāi)放體制已逐漸成為中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)配置的“攔路虎”，順勢(shì)革新開(kāi)放體制成為亟待解決的問(wèn)題。“隨著人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目可兌換的穩(wěn)步推進(jìn)，中國(guó)將逐步實(shí)現(xiàn)藏匯于民，私人部門成為海外資產(chǎn)的主要持有者，有效改變現(xiàn)在扭曲的局面。”丁志杰說(shuō)。丁志杰解釋稱，我國(guó)對(duì)本國(guó)居民資本的管制遠(yuǎn)比對(duì)外國(guó)投資者資本的管制嚴(yán)格。所以說(shuō)，未來(lái)資本項(xiàng)目可兌換的重點(diǎn)應(yīng)該是在資產(chǎn)端，即允許國(guó)內(nèi)的企業(yè)和個(gè)人能有更大的自由度在海外進(jìn)行投資、持有資產(chǎn)等。央行行長(zhǎng)周小川3月份也表示，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，并提出政府將從便利境內(nèi)外個(gè)人投資、資本市場(chǎng)開(kāi)放和修訂《外匯管理?xiàng)l例》三個(gè)方面入手。而在負(fù)債端方面，丁志杰認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)入中高速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身能給予外資的投資收益也會(huì)相應(yīng)下降，外商投資政策的大方向不應(yīng)有大的改動(dòng)。
實(shí)際上，中國(guó)對(duì)外凈投資收益為負(fù)已是多年來(lái)的常態(tài)。作為全球第二大債權(quán)國(guó)的中國(guó)，為何多年來(lái)的凈投資收益一直為負(fù)？是什么深層次原因造成如今扭曲的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)？應(yīng)當(dāng)如何改變扭曲的現(xiàn)狀？這一切，都與外匯儲(chǔ)備過(guò)于集中在官方有關(guān)。
李克強(qiáng)總理曾在去年多次提及“巨額外匯儲(chǔ)備已成為中國(guó)的負(fù)擔(dān)”，外匯局?jǐn)?shù)據(jù)也顯示，截至去年四季度，我國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)在海外總資產(chǎn)的占比已高達(dá)60.8%。對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，官方外匯儲(chǔ)備從流動(dòng)性、安全性角度考慮，主要投資于美國(guó)等國(guó)的國(guó)債，收益率低是自然的。
一方面是資產(chǎn)端的低收益，另一方面負(fù)債端卻一直支付著高昂的成本。民生證券宏觀研究院朱振鑫表示，截至2014年，外商直接投資(FDI)在對(duì)外負(fù)債中的占比高達(dá)57.8%，這部分投資由于享受國(guó)內(nèi)招商引資大量?jī)?yōu)惠政策，收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)外匯儲(chǔ)備收益。據(jù)世界銀行的調(diào)查，F(xiàn)DI在中國(guó)的平均收益率可能超過(guò)20%，這個(gè)剪刀差造成了巨額凈資產(chǎn)和負(fù)收益的怪圈。
巨額外匯儲(chǔ)備與高比例外商直接投資，或許只是扭曲的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的表層原因。丁志杰認(rèn)為，扭曲的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)實(shí)際上是反映出，中國(guó)過(guò)去的對(duì)外開(kāi)放模式(以出口和利用外資為主)早已不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。朱振鑫也表示，我國(guó)應(yīng)從原有的“賣商品買資本”向“賣資本買商品”轉(zhuǎn)型，讓更多的私人部門進(jìn)行海外投資。
“中國(guó)在以倒貼的方式對(duì)外輸出儲(chǔ)蓄，這說(shuō)明中國(guó)還不是一個(gè)成熟的債權(quán)國(guó)。”丁志杰說(shuō)，“這既反映了中國(guó)對(duì)外開(kāi)放模式的落后，也反映出中國(guó)在國(guó)際分工和貨幣體系中的地位不高。在新形勢(shì)下，應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)對(duì)外開(kāi)放模式的低效問(wèn)題。”
顯而易見(jiàn)，當(dāng)舊有的開(kāi)放體制已逐漸成為中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)配置的“攔路虎”，順勢(shì)革新開(kāi)放體制成為亟待解決的問(wèn)題。“隨著人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目可兌換的穩(wěn)步推進(jìn)，中國(guó)將逐步實(shí)現(xiàn)藏匯于民，私人部門成為海外資產(chǎn)的主要持有者，有效改變現(xiàn)在扭曲的局面。”丁志杰說(shuō)。丁志杰解釋稱，我國(guó)對(duì)本國(guó)居民資本的管制遠(yuǎn)比對(duì)外國(guó)投資者資本的管制嚴(yán)格。所以說(shuō)，未來(lái)資本項(xiàng)目可兌換的重點(diǎn)應(yīng)該是在資產(chǎn)端，即允許國(guó)內(nèi)的企業(yè)和個(gè)人能有更大的自由度在海外進(jìn)行投資、持有資產(chǎn)等。央行行長(zhǎng)周小川3月份也表示，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，并提出政府將從便利境內(nèi)外個(gè)人投資、資本市場(chǎng)開(kāi)放和修訂《外匯管理?xiàng)l例》三個(gè)方面入手。而在負(fù)債端方面，丁志杰認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)入中高速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身能給予外資的投資收益也會(huì)相應(yīng)下降，外商投資政策的大方向不應(yīng)有大的改動(dòng)。
