?經濟在筑底過程中 穩增長效果漸顯現
工研金融觀察·2015年6月·國內篇
總策劃： 周月秋 中國工商銀行城市金融研究所所長
課題組長： 樊志剛 中國工商銀行城市金融研究所資深專家
鄒民生 上海證券報首席編輯
課題組成員：趙幼力、王小娥、李露、楊荇
經濟領域：部分指標微弱改善，但總體仍處于筑底階段
5月份，宏觀經濟的部分指標較4月份呈現微弱改善，工業生產增速小幅回升，出口降幅有所收窄，房地產銷售好轉對相關領域消費產生了一定的帶動效應，消費增速也小幅回升。但是，各項指標改善的力度較弱，而房地產和基建兩大投資主力的增速仍在回落，固定資產投資增速進一步放緩，投資持續放緩顯示經濟缺乏企穩的動力。
總的來看，近兩個月經濟改善的程度低于預期，前期穩增長及寬松政策效果的顯現還比較緩慢，宏觀經濟總體還處于艱難筑底的過程中。我們認為，政策效應最早在三季度才能得到明顯的顯現，經濟將最早在三季度呈現比較明確的企穩回升態勢。
1.工業生產低位小幅回升，但回升的基礎不牢固
5月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.1%，比4月份加快0.2個百分點，工業生產增速連續兩個月小幅回升。環比看，5月份工業增加值比上月增長0.52%，環比增速比上月收窄0.05個百分點。
分行業看，受經濟轉型升級的拉動，高技術、新興行業以及消費類制造業表現較好。當月，以醫藥、航空航天器及設備制造業、電子及通信設備制造業、信息化學品制造業等為代表的高技術行業工業增加值同比增長9.3%，高于整體工業3.2個百分點。
產品方面，新能源汽車、工業機器人、鐵路機車、鐵路客車、城市軌道、智能電視、太陽能電池等新興產品產量增速均超過20%。同時，消費類制造業增速的改善最為顯著，當月農副食品加工、食品制造、紡織業等消費品制造業增速分別為5.1%、7.2%和8.0%，比上月分別上升2.8、1.3和1.4個百分點。
但是，工業增長持續回升的基礎并不牢固：一是投資、消費、出口均處于低迷狀態，國內、外總需求遠未企穩；二是工業庫存仍處高位。5月工業產銷率為97.5%，較上年同期下降0.2百分點，處于歷史同期低位，僅略高于2009年的97.3%，反映市場供需狀況不容樂觀；第三，企業盈利沒有實質性改善，擴大生產的動力不足。
近兩個月，工業企業盈利的降幅明顯收窄，但盈利的改善很大程度上來自于股票、基金、債券、投資子公司等權益性投資和債權性投資取得的投資收益，企業業績并沒有實質性好轉。
1-4月企業利潤下降1.3%，降幅比前3個月收窄2.9個百分點，但主營業務收入并沒有同比改善，前4個月企業主營業務收入增長1.6%，增速比前3個月下滑0.5個百分點。4月份當月，企業利潤同比增長120.3億元，其中，投資收益同比增長116.1億元。此外，繼4月份發電量增速實現今年來首次正增長后，5月再度回落至零增長，也反映企業生產活動低迷不振。
2.固定資產投資進一步放緩
1-5月，全國固定資產投資增長11.4%，較前4個月回落0.6 個百分點。具體看，制造業投資隨著工業生產的小幅回升而略有好轉，增速較前4個月回升0.1 個百分點至10.0%；基建投資增速進一步下滑，1-5月同比增長18.1%，增速比前4個月回落2.3個百分點；房地產投資增速繼續回落，1-5月同比增長5.1%，增速比前4個月回落0.9個百分點，回落幅度比1-4月份收窄1.6個百分點。其中，5月份增長2.4%，比4月份提高1.9個百分點。
工業生產的微弱改善在制造業投資上有所顯現，房地產銷售好轉對房地產投資正在產生緩慢的改善效應，此外，進入5 月份以后發改委再度批復大規模基建項目，對基建投資將產生一定的持續推動作用。但是，資金和新開工項目不足仍是制約投資增長的主要因素。
1-5月份，投資到位資金增長6%，增速比前4個月回落0.5個百分點，比同期投資增速低5.4個百分點，其中國內貸款下降6.3%，降幅比前4個月擴大4.2個百分點，連續三個月負增長。同期，新開工項目計劃總投資同比增長0.5%，雖比上月回升0.3個百分點，但仍處于較低水平，其中億元以上新開工項目計劃總投資同比下降20%，新開工大項目不足問題尤為突出。總體來看，房地產和基建兩大投資主力的增速仍在回落，固定資產投資增速還在持續放緩，表明宏觀經濟還在艱難的筑底階段，遠談不上企穩回升。
3.消費增速在總體穩健的基礎上小幅回升
5月份，消費增速在總體穩健的基礎上小幅回升。當月社會消費品零售總額同比增長10.1%，增速比4月回升0.1個百分點。環比來看，當月社會消費品零售總額環比增長0.81%，增速比4月回升0.09個百分點。消費增長最快的三個行業分別是通訊器材、建筑裝潢以及家具類，而后兩者明顯受到了房地產銷售改善的帶動。
消費相對低迷的仍然是汽車和石油制品類，隨著油價的企穩，石油制品類消費的跌幅已在逐步收窄。5月份石油制品消費同比下降5.5%，比4月份收窄1.9個百分點。消費的表現比較平穩，經濟增長下臺階、內需疲軟并沒有導致消費出現下滑，但也不可避免地對消費進一步增長形成制約，使消費不可能大幅提升。
4.出口形勢有所改善，進口低迷凸顯內需疲弱
2015年5月，我國出口同比下降2.5%，連續3個月負增長，在外需有所改善的情況下，5月份出口較前兩個月有所好轉，出口降幅比上月收窄3.9個百分點。但是，受外需整體疲弱、人民幣實際有效匯率走強、企業用地用工成本上升以及去產能壓力等因素的影響，出口競爭力仍然較弱，出口總體形勢比較嚴峻。
5月份，制造業PMI出口訂單指數連續8個月低于50%，非制造業出口訂單指數連續4個月下降至47.9%。此外，中國作為全世界第一出口大國，月度出口規模已很大，比5年前同期高出45%，出口額難以重現過去的高增長。
5月份，進口同比下降17.6%，連續7個月負增長，降幅比上月擴大1.3個百分點。盡管大宗商品價格低位震蕩，但資金壓力和投資意愿較低，難以激發企業在價格低位購進囤貨的意愿，部分能源資源型產品的進口數量持續負增長，凸顯內需疲弱。
5月鐵礦砂及其精礦、原油、食用植物油、鋼材進口數量分別下降8.4%、10.9%、19.4%和13.7%。即便出口增速連續負增長，進口降幅擴大依然抬高貿易順差，當月貿易順差比上月擴大253億美元至594.88億美元。
5.消費價格漲幅放緩，工業品價格跌幅收窄
5月份，CPI同比上漲1.2%，漲幅較上月放緩0.3個百分點，消費價格連續8個月處于低于2%的低通脹水平。其中，食品價格上漲1.6%，漲幅收窄1.1個百分點；非食品價格上漲1%，漲幅回升0.1個百分點。環比來看，5月CPI環比下跌0.2%。CPI環比下跌主要是季節因素導致鮮活食品價格下跌，鮮菜、鮮果、雞蛋價格環比降幅均較大，而非食品價格受車用燃料等價格回升的拉動，漲幅回升。
5月份，PPI同比下降4.6%，降幅與上月持平，連續38個月負增長，但環比降幅較上月收窄0.2個百分點至0.1%，呈現出一定的低位企穩跡象，主要原因是大宗商品及原油價格回升，帶動相關行業價格環比回升。總體來看，宏觀經濟環境對價格仍然存在著持續的制約作用，導致居民消費領域低通脹、工業領域通縮局面持續。
金融領域：實體經濟和金融領域資金狀況兩重天
1.實體經濟領域資金供需兩弱
從貸款來看，5月新增信貸環比有所回升，但主要是居民中長期貸款和票據融資增加較多。當月人民幣貸款增加9008 億元，較上月提高近2000 億元。
從貸款結構上看，信貸環比增加較多的主要是：一是房地產市場回暖、成交量回升帶動個人按揭貸款回升，居民中長期貸款大幅增加2063 億元，環比多增近500 億元；二是票據融資增加2233 億元，環比多增達872 億元，主要原因是當月存款增加較多，商業銀行資金充裕。同時，近兩個月銀行間市場利率大幅下行，票據利率跟隨回落，增大了票據貼現對企業的吸引力。因此，銀行通過票據融資增加信貸投放規模，使得票據融資與企業短期貸款“一起一落”(5月份非金融企業短期貸款增加295億元，環比少增409億元)。盡管貸款環比大幅增長，但非金融企業中長期貸款新增量有所下降，5月非金融企業中長期貸款增加2548億元，比上月少增228億元。
企業中長期貸款環比少增，反映實體經濟領域資金供、需兩弱，從商業銀行的角度來說，對經濟的悲觀預期打壓其放貸意愿，對企業貸款投放態度比較謹慎，在資金充裕的情況下，用票據融資充信貸規模；從企業的角度來說，經濟低迷，內外需不振，產能大面積出清，企業的借款意愿同樣較低，最終導致在貸款總規模大幅增長的情況下，企業中長期貸款新增量反而逆勢而降。此外，隨著國內股市前段時間的暴漲，近兩個月居民短期貸款較前幾個月大幅增長，不排除一部分信貸資金流入股市。
從社會融資規模來看，進一步印證了資金供需的低迷。5月社會融資規模增量為1.22 萬億元，盡管比上月多增，但比去年同期少近1400 億元，當月余額增長12.1%，屢創歷史新低。
從社會融資結構來看，首先，5月環比多增量大部分來自于票據融資，票據融資環比多增量占社會融資整體多增量的60%以上。第二，受同業監管加強、地方政府債務規范化和需求疲弱的共同影響，信托貸款、委托貸款等“影子銀行”融資繼續低迷，5月委托、信托貸款共計少增近2000 億。第三，直接融資方面，前段時期股票市場的上漲帶來了股票融資量的上升，非金融企業境內股票融資584 億元，同比多422 億元；而債券市場表現較弱，企業債券融資1528 億元，同比降1269億元。總體來看，股票、債券融資占社會融資總規模的比重仍相對較小，新增信貸仍然占社會融資總規模的70%左右。
2.金融領域資金充裕
從存款情況看，存款結構的變化反映資金大量進入股市。5月人民幣存款增加3.23 萬億元，同、環比分別多增1.86萬億元和2.36萬億元，存款情況有所好轉。但在股市繁榮的背景下，居民存款絕對額減少，非銀行金融機構存款大幅增長，5月份居民存款減少4413億元，而非銀行金融機構存款大幅增加1.94萬億元，反映居民存款大量進入股市。
同時，隨著貨幣市場流動性寬松，券商、基金等金融機構將拆借、回購資金轉存銀行，這也說明存款基礎并不穩固，銀行存款依然面臨被分流的壓力。
從貨幣總量來看，5月末，M2 同比增速為10.8%，較上月提高了0.7 個百分點。這主要是受前期準備金率下調、公開市場加大資金投放以及外匯占款有所企穩等因素的共同影響，但10.8%的增速依然偏低。M1 增速較上月回升，但總體仍持續偏低，除企業經營活力不強的因素外，貨幣基金、銀行理財等對活期存款的持續分流是重要原因，制約了貨幣總量的增長。
從同業市場來看，5月份銀行間同業拆借利率延續大幅下降的趨勢，反映同業市場資金狀況十分充裕。當月銀行間同業拆借加權平均利率由3月份的3.69%、4月份的2.49%進一步下降至1.42%，利率水平已降至近5年的最低點。5月份當月資金利率呈現逐步走低的態勢，并在6月1日達到谷底，隔夜SHIBOR跌至1.027%的歷史最低值。
6月份以來，由于股市IPO密集發行，半年末資金時點將至，金融機構預期趨于謹慎，同業市場資金面較前期有所收緊，市場利率逐步走高，但漲幅比較緩慢，總體仍處于近幾個月的較低水平，與前兩年同期水平不可同日而語。這也側面反映出較為寬松的流動性環境并沒有充分對接實體經濟，大量的資金停留在金融體系內部。
從股市來看，股市暴漲帶動資金大幅流入。本輪牛市行情啟動以來，股市實現了持續、快速的上漲。年初至5月底，上證綜指累計大幅上漲42.6%至4612點。同時，市場成交活躍，5月份滬、深兩市成交金額共計31.3萬億元，為年初1月份成交額的2.5倍。在牛市的帶動下，近幾個月各類資金大量流入股市，保證金連續幾個月凈流入，5月份更是凈流入9000多億元。尤其是在打新股的前后幾天期間，保證金甚至凈流入上萬億元，大量的資金源源不斷地流入并滯留在股票市場。
熱點問題：取消商業銀行存貸比法定監管指標
近日，國務院常務會議通過《中華人民共和國商業銀行法修正案(草案)》。草案借鑒國際經驗，刪除了貸款余額與存款余額比例不得超過75%的規定，將存貸比由法定監管指標轉為流動性監測指標。該項修訂待全國人大常委會審議通過后將落地實施。
1.取消存貸比法定監管指標的必要性
存貸比規定于1995年正式納入《商業銀行法》，沿用至今已長達20年。近年來，隨著商業銀行資產負債結構、經營模式和金融市場的發展變化，存貸比監管指標日益表現出幾大弊端：
首先，存貸比這一監管指標覆蓋面不足，風險敏感性下降，不能充分考慮銀行各類資金來源和運用在期限和穩定性方面的差異，難以全面反映銀行流動性風險。
第二，商業銀行受存貸比的限制，制約了其信貸投放能力。2015年一季度末，商業銀行貸存比為65.7%，盡管未觸及75%的監管紅線，但部分股份制銀行和城商行貸存比接近甚至達到上限，制約了其信貸投放能力。
第三，為了應對監管，銀行需全力吸收存款滿足監管要求，導致在考核時點經常出現存貸款“沖時點”、資金“大騰挪”等現象，也不可避免地推升了銀行的負債成本。同時，為了繞過存貸比的限制，近年來催生了大量高成本表外融資業務和各類通道類業務，導致了資金的扭曲，推升了資金成本。
近兩年，商業銀行的經營環境不斷惡化，利潤增速大幅下滑，不良貸款持續攀升，存款增長放緩，資金成本攀升，在此背景下，業界對于取消存貸比考核的呼聲越來越高。監管層也開始逐步推動取消存貸比考核。
同時，在流動性風險管理方面，逐步建立起流動性覆蓋率、凈穩定融資比例、核心負債依存度、流動性缺口率、客戶存款集中度以及同業負債集中度等多個監管指標，以替代存貸比考核的作用。
此外，隨著存款保險制度的正式實施，儲戶的資金安全性對銀行經營行為和道德風險的依賴度大大降低，應當取消存貸比這一行政性監管手段，賦予商業銀行更大的市場化經營空間。
2.取消存貸比法定監管指標對商業銀行的影響
取消存貸比法定監管指標對商業銀行具有十分深遠的影響：
首先，釋放銀行信貸空間，有利于支持實體經濟發展，從制度上消除融資難的病根。尤其將有力地釋放中小銀行的信貸空間，重點增大對“三農”和小微企業的支持力度，提高資金使用效率和優化經濟結構。
預計未來商業銀行存貸比整體水平將逐步上升，不過，在當前缺乏有效融資主體，銀行風險偏好回落的情況下，存貸比并非信貸增長乏力的唯一約束，因此，取消存貸比法定監管并不意味著信貸投放將大幅度增加。
第二，有利于銀行表外和通道業務回歸表內，從而降低資金成本，有效地緩解融資貴的問題。第三，有利于降低銀行負債端成本，緩解利率市場化進程中銀行面臨的負債成本上升壓力。
工研金融觀察·2015年6月·國內篇
總策劃： 周月秋 中國工商銀行城市金融研究所所長
課題組長： 樊志剛 中國工商銀行城市金融研究所資深專家
鄒民生 上海證券報首席編輯
課題組成員：趙幼力、王小娥、李露、楊荇
經濟領域：部分指標微弱改善，但總體仍處于筑底階段
5月份，宏觀經濟的部分指標較4月份呈現微弱改善，工業生產增速小幅回升，出口降幅有所收窄，房地產銷售好轉對相關領域消費產生了一定的帶動效應，消費增速也小幅回升。但是，各項指標改善的力度較弱，而房地產和基建兩大投資主力的增速仍在回落，固定資產投資增速進一步放緩，投資持續放緩顯示經濟缺乏企穩的動力。
總的來看，近兩個月經濟改善的程度低于預期，前期穩增長及寬松政策效果的顯現還比較緩慢，宏觀經濟總體還處于艱難筑底的過程中。我們認為，政策效應最早在三季度才能得到明顯的顯現，經濟將最早在三季度呈現比較明確的企穩回升態勢。
1.工業生產低位小幅回升，但回升的基礎不牢固
5月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.1%，比4月份加快0.2個百分點，工業生產增速連續兩個月小幅回升。環比看，5月份工業增加值比上月增長0.52%，環比增速比上月收窄0.05個百分點。
分行業看，受經濟轉型升級的拉動，高技術、新興行業以及消費類制造業表現較好。當月，以醫藥、航空航天器及設備制造業、電子及通信設備制造業、信息化學品制造業等為代表的高技術行業工業增加值同比增長9.3%，高于整體工業3.2個百分點。
產品方面，新能源汽車、工業機器人、鐵路機車、鐵路客車、城市軌道、智能電視、太陽能電池等新興產品產量增速均超過20%。同時，消費類制造業增速的改善最為顯著，當月農副食品加工、食品制造、紡織業等消費品制造業增速分別為5.1%、7.2%和8.0%，比上月分別上升2.8、1.3和1.4個百分點。
但是，工業增長持續回升的基礎并不牢固：一是投資、消費、出口均處于低迷狀態，國內、外總需求遠未企穩；二是工業庫存仍處高位。5月工業產銷率為97.5%，較上年同期下降0.2百分點，處于歷史同期低位，僅略高于2009年的97.3%，反映市場供需狀況不容樂觀；第三，企業盈利沒有實質性改善，擴大生產的動力不足。
近兩個月，工業企業盈利的降幅明顯收窄，但盈利的改善很大程度上來自于股票、基金、債券、投資子公司等權益性投資和債權性投資取得的投資收益，企業業績并沒有實質性好轉。
1-4月企業利潤下降1.3%，降幅比前3個月收窄2.9個百分點，但主營業務收入并沒有同比改善，前4個月企業主營業務收入增長1.6%，增速比前3個月下滑0.5個百分點。4月份當月，企業利潤同比增長120.3億元，其中，投資收益同比增長116.1億元。此外，繼4月份發電量增速實現今年來首次正增長后，5月再度回落至零增長，也反映企業生產活動低迷不振。
2.固定資產投資進一步放緩
1-5月，全國固定資產投資增長11.4%，較前4個月回落0.6 個百分點。具體看，制造業投資隨著工業生產的小幅回升而略有好轉，增速較前4個月回升0.1 個百分點至10.0%；基建投資增速進一步下滑，1-5月同比增長18.1%，增速比前4個月回落2.3個百分點；房地產投資增速繼續回落，1-5月同比增長5.1%，增速比前4個月回落0.9個百分點，回落幅度比1-4月份收窄1.6個百分點。其中，5月份增長2.4%，比4月份提高1.9個百分點。
工業生產的微弱改善在制造業投資上有所顯現，房地產銷售好轉對房地產投資正在產生緩慢的改善效應，此外，進入5 月份以后發改委再度批復大規模基建項目，對基建投資將產生一定的持續推動作用。但是，資金和新開工項目不足仍是制約投資增長的主要因素。
1-5月份，投資到位資金增長6%，增速比前4個月回落0.5個百分點，比同期投資增速低5.4個百分點，其中國內貸款下降6.3%，降幅比前4個月擴大4.2個百分點，連續三個月負增長。同期，新開工項目計劃總投資同比增長0.5%，雖比上月回升0.3個百分點，但仍處于較低水平，其中億元以上新開工項目計劃總投資同比下降20%，新開工大項目不足問題尤為突出。總體來看，房地產和基建兩大投資主力的增速仍在回落，固定資產投資增速還在持續放緩，表明宏觀經濟還在艱難的筑底階段，遠談不上企穩回升。
3.消費增速在總體穩健的基礎上小幅回升
5月份，消費增速在總體穩健的基礎上小幅回升。當月社會消費品零售總額同比增長10.1%，增速比4月回升0.1個百分點。環比來看，當月社會消費品零售總額環比增長0.81%，增速比4月回升0.09個百分點。消費增長最快的三個行業分別是通訊器材、建筑裝潢以及家具類，而后兩者明顯受到了房地產銷售改善的帶動。
消費相對低迷的仍然是汽車和石油制品類，隨著油價的企穩，石油制品類消費的跌幅已在逐步收窄。5月份石油制品消費同比下降5.5%，比4月份收窄1.9個百分點。消費的表現比較平穩，經濟增長下臺階、內需疲軟并沒有導致消費出現下滑，但也不可避免地對消費進一步增長形成制約，使消費不可能大幅提升。
4.出口形勢有所改善，進口低迷凸顯內需疲弱
2015年5月，我國出口同比下降2.5%，連續3個月負增長，在外需有所改善的情況下，5月份出口較前兩個月有所好轉，出口降幅比上月收窄3.9個百分點。但是，受外需整體疲弱、人民幣實際有效匯率走強、企業用地用工成本上升以及去產能壓力等因素的影響，出口競爭力仍然較弱，出口總體形勢比較嚴峻。
5月份，制造業PMI出口訂單指數連續8個月低于50%，非制造業出口訂單指數連續4個月下降至47.9%。此外，中國作為全世界第一出口大國，月度出口規模已很大，比5年前同期高出45%，出口額難以重現過去的高增長。
5月份，進口同比下降17.6%，連續7個月負增長，降幅比上月擴大1.3個百分點。盡管大宗商品價格低位震蕩，但資金壓力和投資意愿較低，難以激發企業在價格低位購進囤貨的意愿，部分能源資源型產品的進口數量持續負增長，凸顯內需疲弱。
5月鐵礦砂及其精礦、原油、食用植物油、鋼材進口數量分別下降8.4%、10.9%、19.4%和13.7%。即便出口增速連續負增長，進口降幅擴大依然抬高貿易順差，當月貿易順差比上月擴大253億美元至594.88億美元。
5.消費價格漲幅放緩，工業品價格跌幅收窄
5月份，CPI同比上漲1.2%，漲幅較上月放緩0.3個百分點，消費價格連續8個月處于低于2%的低通脹水平。其中，食品價格上漲1.6%，漲幅收窄1.1個百分點；非食品價格上漲1%，漲幅回升0.1個百分點。環比來看，5月CPI環比下跌0.2%。CPI環比下跌主要是季節因素導致鮮活食品價格下跌，鮮菜、鮮果、雞蛋價格環比降幅均較大，而非食品價格受車用燃料等價格回升的拉動，漲幅回升。
5月份，PPI同比下降4.6%，降幅與上月持平，連續38個月負增長，但環比降幅較上月收窄0.2個百分點至0.1%，呈現出一定的低位企穩跡象，主要原因是大宗商品及原油價格回升，帶動相關行業價格環比回升。總體來看，宏觀經濟環境對價格仍然存在著持續的制約作用，導致居民消費領域低通脹、工業領域通縮局面持續。
金融領域：實體經濟和金融領域資金狀況兩重天
1.實體經濟領域資金供需兩弱
從貸款來看，5月新增信貸環比有所回升，但主要是居民中長期貸款和票據融資增加較多。當月人民幣貸款增加9008 億元，較上月提高近2000 億元。
從貸款結構上看，信貸環比增加較多的主要是：一是房地產市場回暖、成交量回升帶動個人按揭貸款回升，居民中長期貸款大幅增加2063 億元，環比多增近500 億元；二是票據融資增加2233 億元，環比多增達872 億元，主要原因是當月存款增加較多，商業銀行資金充裕。同時，近兩個月銀行間市場利率大幅下行，票據利率跟隨回落，增大了票據貼現對企業的吸引力。因此，銀行通過票據融資增加信貸投放規模，使得票據融資與企業短期貸款“一起一落”(5月份非金融企業短期貸款增加295億元，環比少增409億元)。盡管貸款環比大幅增長，但非金融企業中長期貸款新增量有所下降，5月非金融企業中長期貸款增加2548億元，比上月少增228億元。
企業中長期貸款環比少增，反映實體經濟領域資金供、需兩弱，從商業銀行的角度來說，對經濟的悲觀預期打壓其放貸意愿，對企業貸款投放態度比較謹慎，在資金充裕的情況下，用票據融資充信貸規模；從企業的角度來說，經濟低迷，內外需不振，產能大面積出清，企業的借款意愿同樣較低，最終導致在貸款總規模大幅增長的情況下，企業中長期貸款新增量反而逆勢而降。此外，隨著國內股市前段時間的暴漲，近兩個月居民短期貸款較前幾個月大幅增長，不排除一部分信貸資金流入股市。
從社會融資規模來看，進一步印證了資金供需的低迷。5月社會融資規模增量為1.22 萬億元，盡管比上月多增，但比去年同期少近1400 億元，當月余額增長12.1%，屢創歷史新低。
從社會融資結構來看，首先，5月環比多增量大部分來自于票據融資，票據融資環比多增量占社會融資整體多增量的60%以上。第二，受同業監管加強、地方政府債務規范化和需求疲弱的共同影響，信托貸款、委托貸款等“影子銀行”融資繼續低迷，5月委托、信托貸款共計少增近2000 億。第三，直接融資方面，前段時期股票市場的上漲帶來了股票融資量的上升，非金融企業境內股票融資584 億元，同比多422 億元；而債券市場表現較弱，企業債券融資1528 億元，同比降1269億元。總體來看，股票、債券融資占社會融資總規模的比重仍相對較小，新增信貸仍然占社會融資總規模的70%左右。
2.金融領域資金充裕
從存款情況看，存款結構的變化反映資金大量進入股市。5月人民幣存款增加3.23 萬億元，同、環比分別多增1.86萬億元和2.36萬億元，存款情況有所好轉。但在股市繁榮的背景下，居民存款絕對額減少，非銀行金融機構存款大幅增長，5月份居民存款減少4413億元，而非銀行金融機構存款大幅增加1.94萬億元，反映居民存款大量進入股市。
同時，隨著貨幣市場流動性寬松，券商、基金等金融機構將拆借、回購資金轉存銀行，這也說明存款基礎并不穩固，銀行存款依然面臨被分流的壓力。
從貨幣總量來看，5月末，M2 同比增速為10.8%，較上月提高了0.7 個百分點。這主要是受前期準備金率下調、公開市場加大資金投放以及外匯占款有所企穩等因素的共同影響，但10.8%的增速依然偏低。M1 增速較上月回升，但總體仍持續偏低，除企業經營活力不強的因素外，貨幣基金、銀行理財等對活期存款的持續分流是重要原因，制約了貨幣總量的增長。
從同業市場來看，5月份銀行間同業拆借利率延續大幅下降的趨勢，反映同業市場資金狀況十分充裕。當月銀行間同業拆借加權平均利率由3月份的3.69%、4月份的2.49%進一步下降至1.42%，利率水平已降至近5年的最低點。5月份當月資金利率呈現逐步走低的態勢，并在6月1日達到谷底，隔夜SHIBOR跌至1.027%的歷史最低值。
6月份以來，由于股市IPO密集發行，半年末資金時點將至，金融機構預期趨于謹慎，同業市場資金面較前期有所收緊，市場利率逐步走高，但漲幅比較緩慢，總體仍處于近幾個月的較低水平，與前兩年同期水平不可同日而語。這也側面反映出較為寬松的流動性環境并沒有充分對接實體經濟，大量的資金停留在金融體系內部。
從股市來看，股市暴漲帶動資金大幅流入。本輪牛市行情啟動以來，股市實現了持續、快速的上漲。年初至5月底，上證綜指累計大幅上漲42.6%至4612點。同時，市場成交活躍，5月份滬、深兩市成交金額共計31.3萬億元，為年初1月份成交額的2.5倍。在牛市的帶動下，近幾個月各類資金大量流入股市，保證金連續幾個月凈流入，5月份更是凈流入9000多億元。尤其是在打新股的前后幾天期間，保證金甚至凈流入上萬億元，大量的資金源源不斷地流入并滯留在股票市場。
熱點問題：取消商業銀行存貸比法定監管指標
近日，國務院常務會議通過《中華人民共和國商業銀行法修正案(草案)》。草案借鑒國際經驗，刪除了貸款余額與存款余額比例不得超過75%的規定，將存貸比由法定監管指標轉為流動性監測指標。該項修訂待全國人大常委會審議通過后將落地實施。
1.取消存貸比法定監管指標的必要性
存貸比規定于1995年正式納入《商業銀行法》，沿用至今已長達20年。近年來，隨著商業銀行資產負債結構、經營模式和金融市場的發展變化，存貸比監管指標日益表現出幾大弊端：
首先，存貸比這一監管指標覆蓋面不足，風險敏感性下降，不能充分考慮銀行各類資金來源和運用在期限和穩定性方面的差異，難以全面反映銀行流動性風險。
第二，商業銀行受存貸比的限制，制約了其信貸投放能力。2015年一季度末，商業銀行貸存比為65.7%，盡管未觸及75%的監管紅線，但部分股份制銀行和城商行貸存比接近甚至達到上限，制約了其信貸投放能力。
第三，為了應對監管，銀行需全力吸收存款滿足監管要求，導致在考核時點經常出現存貸款“沖時點”、資金“大騰挪”等現象，也不可避免地推升了銀行的負債成本。同時，為了繞過存貸比的限制，近年來催生了大量高成本表外融資業務和各類通道類業務，導致了資金的扭曲，推升了資金成本。
近兩年，商業銀行的經營環境不斷惡化，利潤增速大幅下滑，不良貸款持續攀升，存款增長放緩，資金成本攀升，在此背景下，業界對于取消存貸比考核的呼聲越來越高。監管層也開始逐步推動取消存貸比考核。
同時，在流動性風險管理方面，逐步建立起流動性覆蓋率、凈穩定融資比例、核心負債依存度、流動性缺口率、客戶存款集中度以及同業負債集中度等多個監管指標，以替代存貸比考核的作用。
此外，隨著存款保險制度的正式實施，儲戶的資金安全性對銀行經營行為和道德風險的依賴度大大降低，應當取消存貸比這一行政性監管手段，賦予商業銀行更大的市場化經營空間。
2.取消存貸比法定監管指標對商業銀行的影響
取消存貸比法定監管指標對商業銀行具有十分深遠的影響：
首先，釋放銀行信貸空間，有利于支持實體經濟發展，從制度上消除融資難的病根。尤其將有力地釋放中小銀行的信貸空間，重點增大對“三農”和小微企業的支持力度，提高資金使用效率和優化經濟結構。
預計未來商業銀行存貸比整體水平將逐步上升，不過，在當前缺乏有效融資主體，銀行風險偏好回落的情況下，存貸比并非信貸增長乏力的唯一約束，因此，取消存貸比法定監管并不意味著信貸投放將大幅度增加。
第二，有利于銀行表外和通道業務回歸表內，從而降低資金成本，有效地緩解融資貴的問題。第三，有利于降低銀行負債端成本，緩解利率市場化進程中銀行面臨的負債成本上升壓力。
