???? A股在2015年延續了2012-2014年的趨勢：創業板的相對估值在2012-2013年大幅抬升后持續處于高位。這種高估值一是反映了對中國經濟增長方式轉型的預期，即通過激勵機制更佳、更加適應資本市場規則、從新的產業中生長出來的中小民營企業實現國內經濟的革新；二是反映了這些企業對科技、需求更新更加敏銳；三是反映了國家對創新型民營經濟越來越積極的支持。
???? 這也意味著這種預期在過去兩年已經成為市場主流，“新”和“舊”的相對估值出現進一步的大幅擴張或收縮的基礎并不存在。這些預期與經濟、產業、政策的基本面是吻合的，不存在觸發市場預期大調整的預期差。
???? 值得重視的是，在這數年間，什么是新興、什么是熱點、什么會受到產業資本和二級市場投資者的追捧，已經是多有變化。在2013年初時候，互聯網還不是大主題，當時帶動市場的北斗主題，到2015年末時已經難復當年之勇；在2013年初的時候，蘋果產業鏈才剛剛開始煥發第二春，到2015年末已經漸漸化為背景；2013年炒作上海自貿區的時候，誰也沒有想到還有更加波瀾壯闊的“一帶一路 ”行情 .
???? 因此，上述預期和相對估值的維持，是一個動態的過程，是長江后浪推前浪的過程，是不斷有企業走入成熟期，同時不斷有企業重歸自我革新的過程；其中不變的特征，是任何一個時間點，A股中總會有那么一批企業會被看成中國的未來，并給予高到“不科學”的估值；過去三年創業板指的突出表現只是這個特征在近五年的現象而已。
???? 2015年是這個歷程中迄今為止最重要的一個節點。杠桿和幾乎融化一切的投資狂熱制造了創業板指靜態市盈率150倍的估值高峰 ，在任何一個定義上均超過美國的科網泡沫的峰值。無法遏制的熱情還進一步擴散到了“舊經濟”板塊、B股、港股和新三板 .
???? 如果歷史還有任何借鑒意義，那可以預見，這次A股的大漲和大跌對投資者、對監管者造成的影響，不是一年兩年能淡化的。對杠桿的謹慎、對抱團的謹慎、對“一二級市場聯動”和“市值管理”的謹慎、對風險控制和倉位的重視，幾乎確定會延續到2016年、2017年甚至更長的時間。
???? 到了2015年第四季度，股市已經逐漸進入自我修復的階段，這個修復的過程，也是投資者、融資者和監管者逐漸摸索和試探的過程。這樣的過程隨著注冊制的推出、戰略新興板、深港通等各種“通”的推出，很可能也會在2016年上半年繼續。
???? 而市場熱議的注冊制，我們預計也將在兩到三年完成過渡。注冊制的第一目的是為擴大股權融資的便利程度。這在去年11月中央財經領導小組會議中已經明確提到，對股市的會議第一個要求就是“融資功能完備”。
???? 考慮到A股歷來最忌憚的，除了國有股減持外，就是大規模融資。監管層推行注冊制，就必須照顧到“改革的結構、力度和市場的承受力”。
???? 就時間進度來看，2016年上半年預計注冊制的具體實施計劃會出臺并付諸實施。此后，發行節奏會漸進加快，在一段時間后，IPO的定價機制還會發生變化。
???? 在這個過程中，監管層、融資者和投資者會互相探底線，并一同逐步形成新的行為規則。在兩到三年的時間內，市場總體平穩、大幅擴容，殼資源價值、“并購彈性”逐漸減少，退市制度也會更易實施。但幾乎不可能在半年之內發生特別劇烈的變化，這應該是相對合理的預測。