1貨幣政策合理化
 

　　顯然，世界各大央行在未來五年內(nèi)面臨的一大挑戰(zhàn)就是，讓貨幣政策回到合理化水平。央行的第一個(gè)任務(wù)將可能是讓膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表回到正常狀態(tài)，并進(jìn)而推動(dòng)政策利率合理化。這對(duì)央行和市場(chǎng)參與者來說都是史無前例的巨大挑戰(zhàn)。那么央行應(yīng)如何應(yīng)對(duì)呢？他們有能力應(yīng)付嗎？這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、資本流動(dòng)以及資產(chǎn)價(jià)格來說又意味著什么呢？我們接下來就來一一解答這些問題。
 

　　2財(cái)政政策合理化
 

　　鑒于貨幣政策的軟弱無力，許多經(jīng)濟(jì)體——不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)國(guó)家——的財(cái)政政策都需要逐漸實(shí)現(xiàn)合理化。其中的兩大焦點(diǎn)是縮減赤字和穩(wěn)定債務(wù)。另外，政府開支和國(guó)家稅收在未來也會(huì)遭遇巨大的人口挑戰(zhàn)。
 

　　3金權(quán)政治時(shí)代
 

　　在許多發(fā)達(dá)國(guó)家中，實(shí)物資本和人力資本的回報(bào)率都已出現(xiàn)飆升。收入和消費(fèi)分配變得更加扭曲。不過，民粹派對(duì)社會(huì)不平等的反對(duì)之聲卻逐漸溫和。事實(shí)上，商業(yè)正在越來越多地與政治相結(jié)合——在過去幾年里，我們看到的是企業(yè)稅的降低而不是增長(zhǎng)，而且新成立的公司也在積極通過跨太平洋和大西洋的自由貿(mào)易協(xié)議推進(jìn)全球化。金權(quán)政治時(shí)代會(huì)持續(xù)多久？未來又會(huì)遭遇哪些挑戰(zhàn)呢？
 

　　4失衡的世界
 

　　自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，經(jīng)常賬戶失衡已有所緩解。但值得注意的是，緩解的主要原因是經(jīng)濟(jì)衰退以及不甚理想的復(fù)蘇進(jìn)程。許多國(guó)家都出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)需求不足的情況，全球需求主要集中在美國(guó)和新興市場(chǎng)。但是，曾經(jīng)一度以國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)常賬戶平衡的美國(guó)現(xiàn)在正面臨債務(wù)危機(jī)。新興市場(chǎng)、歐洲和日本又重新回到主要依靠?jī)舫隹诶瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代。由此帶來的結(jié)果就是，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再度失衡。這對(duì)資產(chǎn)價(jià)格來說意味著什么呢？
 

　　5技術(shù)創(chuàng)新
 

　　能源開采、信息系統(tǒng)和制造業(yè)領(lǐng)域的新技術(shù)在拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的潛力很大。但是，新技術(shù)對(duì)實(shí)際工業(yè)產(chǎn)出能產(chǎn)生多大影響？誰又會(huì)是下一場(chǎng)技術(shù)革命的贏家和輸家呢？這對(duì)投資回報(bào)有何意義？
 

　　除了上述五大趨勢(shì)外，未來五年內(nèi)也不可忽視以下三大主題。這三大主題的影響力雖然不及上面的五大趨勢(shì)，但也應(yīng)引起投資者和決策者的充分重視，它們依次是：
 

　　歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)
 

　　歐元區(qū)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)降低并不意味著這一問題已經(jīng)得到徹底解決。歐洲貨幣聯(lián)盟仍是不完備的、有缺陷的。而且，重新設(shè)計(jì)歐元區(qū)——包括成立單一清算機(jī)構(gòu)的銀行聯(lián)盟、雙邊存款保險(xiǎn)、提高勞動(dòng)力流動(dòng)性以及財(cái)政轉(zhuǎn)移聯(lián)盟等——的前景也不甚明朗。同樣的，歐元區(qū)邊緣國(guó)家的失業(yè)者，尤其是年輕人重新獲得工作的希望也非常渺茫。在這種背景下，退出、解體或其他政治壓力將在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)籠罩在歐元區(qū)周圍。
 

　　日本的崛起？抑或沉沒？
 

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”并不是炒作，而是一系列具有決議性意義的政策行動(dòng)。如果日本能夠恢復(fù)以往的通脹水平、實(shí)現(xiàn)合理的GDP增速、增加工業(yè)產(chǎn)出并控制住爆炸式的債務(wù)增長(zhǎng)速度，日本和世界經(jīng)濟(jì)都會(huì)因此受益，投資者更會(huì)振奮不已。但如果“安培經(jīng)濟(jì)學(xué)”失敗了，日本將很可能重現(xiàn)前幾年的通縮困境，或者不可避免地走上違約之路。
 

　　新興市場(chǎng)改革？抑或扭曲？
 

　　在過去兩年內(nèi)，瑞銀在多篇報(bào)告中都提到了新興市場(chǎng)生產(chǎn)率增速顯著下滑的事實(shí)。同時(shí)，資本收益率也有所下降。許多新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)軌跡都不可持續(xù)。解決這些難題最常見的方法就是改革。誠(chéng)然，不同國(guó)家的改革要求和形式都不一樣，但首要的問題都是：新興市場(chǎng)國(guó)家的政策執(zhí)行力到底足不足以完成改革。結(jié)果不得而知，不是因?yàn)橛行┨魬?zhàn)我們尚未認(rèn)識(shí)到，而是因?yàn)樵跊]有爆發(fā)危機(jī)的前提下，這些國(guó)家的改革總是會(huì)遭遇各種阻力，步履維艱。