為高價甘愿延遲發行

　　1月12日晚間證監會發布《關于加強新股發行監管的措施》后，多家公司紛紛下調發行價，不敢超過行業平均市盈率的“警戒線”。而東易日盛

　　確定的發行價格為21元/股，對應市盈率為38.32倍，遠高于建筑裝飾行業平均市盈率(26.24倍)。由于高價發行，東易日盛的發行申購由原定的1月16日推遲至2月11日。

　　對此，東易日盛在首次公開發行股票投資風險特別公告中給的解釋是，發行人屬于室內裝飾業中的家裝行業，是細分領域第一個上市公司，目前A股還沒有與其業務模式完全一致的企業。發行人與傳統建筑裝飾企業在業務模式、盈利模式、財務指標等方面差異較大，導致發行人的整體估值水平與可比公司的估值有一定差異。

　　東易日盛認為，發行人屬于品牌消費類企業，盈利模式與(家具制造行業)、(木材加工行業)等企業相似，而德爾家居市盈率為34.87倍，索菲亞的市盈率為48.87倍。

　　對此，某業內人士對記者表示，東易日盛對于高市盈率的解釋有些牽強。固然家裝更接近市場，議價能力比較強，但是隨著房地產調控政策的傳導，整個行業短期難以擺脫不景氣的命運，未來市場競爭將更加激烈。另外，家裝行業在業務穩定性方面也不如公裝行業。所以從未來成長性方面來看，東易日盛的市盈率絕不應大幅高于市場平均值。此外，市盈率拿行業最高者類比，難免有些牽強。

　　亮麗財報實為調節所致

　　為盡快獲得“家裝行業第一股”的美譽，東易日盛幾年前便開始醞釀上市。早在2010年，東易日盛便在財務上“做文章”。公司2011年凈利潤78.63%的高增幅亮麗財報，是建立在2010年通過一次股份支付，降低了當年的利潤基數之上的。

　　2010年4月27日，東易日盛控股股東東易天正以每股4元的價格，將其持有的109萬東易日盛股份轉讓給了30位公司管理人員。而就在此前的2010年4月18日，東易日盛實際控制人之一的陳輝轉讓給和泰投資80萬股份的價格是15元/股。2010年6月17日，東易天正投資、陳輝和楊勁先后轉讓給與祥禾投資、生源投資、生泉投資的450萬股份，價格同樣是15元/股。

　　按照新會計準則中對股份支付的定義，實際價格與公允價值的差額將直接計入管理費用。若同時段有PE參與，一般會以PE入股價格作為公允價值。這幾筆轉讓中，東易日盛與30位公司管理人員的股權轉讓價格顯然與公允價格差距較大。

　　2009年-2011年，東易日盛的凈利潤總額分別為0.79億元、0.76億元和0.85億元。但若加上2010年度股份支付費用0.12億元的影響，公司2009年-2011年的凈利潤總額實際分別為0.79億元、0.88億元和0.85億元。故以此數據為準的話，公司2011年凈利潤78.63%的高增幅，顯然是不成立的。

　　對此，一位長期從事企業上市工作的券商人士對《經濟參考報》記者表示，證券法上一次修訂是在2006年，仍然將持續盈利能力作為公開發行上市的條件之一。國務院證券監管部門據此制定的IPO辦法要求主板上市公司必須持續三年盈利，也要有持續增長的要求。雖然近年來，監管層對擬上市公司在持續盈利方面沒做過死的要求，并逐漸淡化盈利方面的判斷。但是，在“過五關斬六將”過會期間，企業盈利不增長絕對不是什么好事兒。

　　近半數股東“清倉式”轉讓

　　在監管新規下仍然堅持高市盈率發行，東易日盛是對自己實力足夠自信，還是在發行規模一定的情況下，為融到足夠的資金，必須保持高價發行呢？

　　對此，投資者觀點也分化明顯。有投資者認為家裝行業確實需要這么多的募集資金。不過，大部分投資者都認為，堅持發高價，除了上市公司受益外，相關PE、主承銷商國信證券也能賺得盆滿缽滿。

　　公告顯示，此次IPO，東易日盛共發行3121萬股，其中發行新股2412萬股，募集資金約5.06億元；老股轉讓708 .96萬股，金額約1 .49億元。該股老股轉讓共涉及16位股東，近半數股東是“清倉式”轉讓。其中，磐石投資、祥禾投資、生源投資、生泉投資四家PE投資者轉讓數量達450萬股。按照21元/股的發行價計算，四家機構將一次性套現9450萬元。

　　上述券商人士表示，IPO新政下，新股發行從高價、高市盈率、高超募的“老三高”，正向高價、高市盈率、高價套現的“新三高”轉變。畢竟對于發行人與中介機構而言，連續三周發布投資風險特別公告，與發行人股東能夠高價套現以及保薦人能獲得更多的承銷費而言，實乃“小巫見大巫”，個中孰重孰輕顯然不言而喻。在巨大利益驅使下，發行人與中介機構更希望以時間換取價格上的空間，進而獲取最大的利益。

　　對此，東易日盛在招股書中給的解釋是，募投項目擬建大型體驗館和設計館，希望能夠推動華東、華中、西南和華南市場的增長。對此，中金公司認為，東易日盛區域擴張不宜過分樂觀。目前東易日盛最主要的市場在華北，占比56%；其次是華東，占比28%；西北、華中、西南和東北市場均占比較低。在非核心區“大興土木”可能會對整體業績形成拖累。