也正是從這時開始，樂視網的股價便踏上下坡路。截至4月2日收盤，短短兩月樂視網市值蒸發約142.2億元。

 

　　即便在3月22日，樂視網公布2013年營收與利潤雙雙增長的利好，仍未能提振股價。相反，嘉實優質、廣發聚瑞等機構還選擇減持出逃。業內人士分析，樂視網的實際運營情況或許沒有其財報那么靚麗，財務報表不過是被資本市場綁架了，參考價值較低。

 

　　面對急轉直下的股價，有投資者質疑，“樂視網上市至今確實曾給眾多投資者帶來歡樂，但如今又拿什么回報股東?”

 

　　對此，中國經濟網記者致電樂視網資本運營部，并按其要求發去采訪函，但截至發稿前，未收到相關回復。

 

　　大股東減持成股價殺手

 

　　不知賈躍亭可曾想到，姐姐賈躍芳的減持會成為樂視網的股價殺手。

 

　　1月29日，樂視網發布公告稱，賈躍芳女士于2014年1月23日至28日，減持1100萬股，占公司總股本的1.38%。本次減持后，賈躍芳持股比例從6.27%下降到4.89%，套現約5.44億元。

 

　　賈躍芳是樂視網董事長、實際控制人賈躍亭的姐姐。賈躍亭持有樂視網股票371,857,000股，占總股本比例的46.57%。第二大股東賈躍芳減持前持有50,034,600股，占總股本比例6.27%。減持后，賈躍芳仍然是第二大股東，只不過已不再是持股5%以上的股東。

 

　　有意思的是，去年12月11日，樂視網公告稱，公司收到控股股東及實際控制人賈躍亭的承諾函，基于對本次交易完成后公司未來運營和發展的信心，賈躍亭承諾在本次交易股份發行完成之日起12個月內不轉讓其所持有的公司股份，由于樂視網送紅股、轉增股本原因而增持的上市公司股份，亦將遵守此限制。

 

　　雖然嚴格來說，賈躍亭并沒有爽約，但其姐姐賈躍芳的減持仍疑點重重。在其減持前的一段時間里，樂視網連發利好消息，股價三度漲停;而賈躍芳的減持從1月23日開始，但直到29日，樂視網才發布公告。

 

　　賈躍芳分別在1月23日、27日、28日三天減持。23日，樂視網一路沖高漲停。27日，樂視網甚至創下兩年來55.50元的新高，數據顯示，賈躍芳當天減持400萬股，套現約2億元。

 

　　“如果能拿這些錢去做與上市公司有關的事情，肯定影響非凡。的確這是樂事網自己的自由，但如果連大股東都不能做到，那樂視網又是否值得我們去投資?”一位投資者稱。

 

　　“這是明修棧道暗度陳倉。在23日當天，樂視網股價一路沖高最終漲停，賈躍芳選在此時撤退，套現動機明顯。換句話說，這是套利的最好時機”，一位業內人士分析，“前幾日，樂視網利好不斷，公司29日才發布公告，疑似是為賈躍芳的減持打掩護，既推高了股價實現套利最大化，又讓這一消息不那么容易成為市場焦點。

 

　　有業內人士表示，在互聯網圈賈躍亭是資本運作的高手，并以會講故事，善于包裝著稱。這一次的故事同樣精彩，一年前身為高管的賈躍芳辭職就已埋下伏筆，而在一片利好消息中，賈躍亭或在為姐姐減持打掩護。

 

　　獨立財經評論員鄒光祥也認為，雖然沒有確鑿證據，但仍存在賈躍亭掩護姐姐減持的可能。大股東減持背后或許有兩種考慮，一是樂視網上市后市值已高達 380多億，但顯然其目前業績暫難與之匹配，大股東或出于悲觀預期套現;二是為了給資本市場講好故事，樂視網需要不斷的擴張、做大做強，這就需要大量資金支持，大股東套現可能是為了給公司輸血。

 

　　值得注意的是，1月29日，樂視網發大股東減持公告的同一天，公布樂視網信息技術(北京)股份有限公司于 2014 年 1 月 27 日與樂視控股(北京)有限公司簽訂了《出資協議書》，雙方擬分別出資，共同設立“樂視體育文化產業發展(北京)有限公司”(暫定名)、“樂視云計算有限公司”(暫定名)消息。

 

　　資本市場無疑是敏感的，在賈躍芳減持1100萬股后，樂視網股價開始急轉直下，從1月27日創下55.50元高點，至4月2日以37.69元收盤，樂視網市值蒸發142.2億元。

 

　　“樂視網大股東的減持，為樂視網股東們吹響了集結號，許多股民可能因為大股東減持而看空這只股票，紛紛出逃，導致股價下跌”，一位投資人士稱。

 

　　樂視網估值神話背后

 

　　3月22日，樂視網公布的2013年年報顯示，去年營收23.61億元，同比增長102.28%;凈利潤為2.55億元，同比增長31.32%。

 

　　但在業績利好的背景下，機構們對于其前景卻出現分歧，景順長城、華夏基金繼續加倉，嘉實優質、廣發聚瑞則選擇減持。

 

　　中投顧問文化行業研究員沈哲彥表示，從機構投資者對樂視的預期發生分歧來看樂視網的實際運營情況或許沒有其財報那么靚麗。樂視建造的“平臺+內容+ 終端+應用”生態模式曾引發了投資者的無限遐想，受到資本市場熱捧，市盈率超過100倍。然而這終歸是故事炒作成分較大，樂視的生態模式目前尚未給公司帶來可觀收益，而且暗藏巨大風險，其財務報表不過是被資本市場綁架了，參考價值較低。

 

　　一方面，樂視網將其研發投入進行了資本化處理，雖然這符合當前的會計準則，但是這筆費用占了公司凈利潤的87.17%，如果將研發投入保守處理計入費用，凈利潤將急轉直下;另一方面，總營收23.61億元，其中應收賬款9.5億元，最后經營現金流量量居然達到1.76億元，這有些讓人出乎意料。此外，樂視有26.4億元的無形資產，其中版權費一項就占到23.4，系統軟件和非專利技術可以忽略不計。

 

　　樂視網的版權攤銷模式也讓人擔憂。沈哲彥稱，其版權費主要來自電影和電視劇，這就涉及到攤銷問題。它的攤銷原則是按照購入版權的授權期限攤銷。版權購買期限一般是3~7年，攤銷也是直線攤銷，但是實際上收入主要是第一年，剩下的時間收入會大幅降低。把購買的影視劇作為成本，而不是無形資產才能體現樂視網真正的財務狀況。幾年后版權賣不動了，但是攤銷還要繼續下去，公司只能依靠資本市場不停地融資。總體而言樂視網的利潤質量不高。

 

　　中投顧問研究總監郭凡禮也認為，樂視網營收增速和凈利增速相差巨大，這本身就值得懷疑。事實上，超級電視燒錢，超級電視不但硬件不賺錢，而且公司還搭進了大量廣告資源。如果將超級電視在樂視網上的廣告計算成成本，超級電視目前虧損驚人。公司新增加的一項欄目目前還處于培育期，雖然帶來較多廣告，但是成本投入更高。此外，樂視版權分銷收入繼續下降。目前樂視的處境十分艱難，若后續融資不順，資金鏈岌岌可危。

 

　　在整個視頻領域，樂視網的估值顯得“鶴立雞群”。據虎嗅網稱，A股傳媒娛樂公司中，百視通市值397億，市盈率60倍;電廣傳媒市值200億，市盈率37倍;博瑞傳媒市值123億，市盈率36倍。樂視網以135倍市盈率力壓群雄，市值達到346億元。海外市場上，視頻網站老大優酷土豆于2月28日發表合并以來第二份年報，營收30億，凈虧損5.8億，市值折合人民幣約300億元。

 

　　“這不禁讓人質疑在國內、國際資本市場上，樂視網較那些比它流量更大(優土)、更賺錢(百視通)、更娛樂(電廣、博瑞)的公司估值都高，憑什么?”，一位業內人士分析。

 

　　“評價一家網絡公司起碼的參照值拿它的流量與同類公司比。樂視網流量是優土的一半，如果在同一資本市場中樂視市值應為優土的一半。就算考慮中美資本市場的差異同，樂視網的估值還是高了點”。