? 半年2.2億利潤暗藏玄機

???? 康仁堂貢獻近半

???? 紅日藥業加碼千億配方顆粒市場

???? 紅日藥業(300026.SZ)2014年半年報再一次給投資者們提交了一份靚麗的答卷。

???? 半年報顯示，2014 年上半年，公司實現收入12.5 億元，同比增加32.7%，凈利潤2.2 億元，同比增加33.5%，扣非后凈利潤2.15 億元，同比增加30.9%，每股凈利潤0.39 元，略超預期。雖然股權激勵費增長了45.7%，但銷售費用率仍基本穩定，若扣除股權激勵費用3925萬元，稅后凈利潤增速約54%。綜合毛利率達85.35%，規模效應繼續提升。

???? 除了血必凈在高基數上恢復快速增長為業績快速增長的原因之外，配方顆粒的業績快速增長尤為重要，配方顆粒為紅日藥業貢獻了近半凈利潤。

???? 業內人士評價稱，紅日藥業未來幾年業績在“配方顆粒+血必凈”雙輪驅動下仍能保持較高增長，縱觀公司發展歷程可知其優秀的品種并購能力，加上高效可行的激勵機制，公司將逐步成長為優秀的平臺型企業，值得長期看好，業績有望持續保持優異。

???? 康仁堂項目發力

???? 半年報成績單公布的同時，紅日藥業8月18日晚間同期公布定增預案，擬非公開發行不超過4000 萬股，募集9.5 億元用于天津康仁堂建設“中藥產品自動化生產基地項目”，落實項目資金，擬建成年產各種單味中藥顆粒共2500 噸、精制中藥飲片3000噸的基地，有利于加速全國跑馬圈地，未來繼續高增長無憂。

???? 8月19日，紅日藥業董秘鄭丹在接受機構調研時表示，該項目主要針對子公司康仁堂，“預計2016年完工，2017年投入生產”。

???? 鄭丹表示，康仁堂目前產能不足以維持未來兩年高速增長的市場需求，因此公司需要通過增發擴其產能，“近期，該定增方案將報證監會審批”。

???? 定增預案顯示，公司擬向不超過5名特定對象，非公開發行不超過4000萬股，募集資金不超過9.5億元，擬用于全資下屬企業天津康仁堂建設“中藥產品自動化生產基地項目”，項目擬建成年產各種單味中藥顆粒共2500噸、精制中藥飲片3000噸的中藥產品自動化生產基地。

???? 半年報顯示，中藥配方顆粒實現銷售收入5億元，同比增長53.47%，占公司主營40%以上。鄭丹進一步補充道，上半年，公司中藥配方顆粒銷量前六的省份包括北京、天津、山東、河北、福建、吉林 ，其中，北京占比50%、天津占比10%，符合公司逐漸提高外埠市場占比的目標。

???? 民生證券對紅日藥業的半年報點評最為看好，在其中報點評上表示：紅日藥業曾在去年10 月份公布武清康仁堂項目，新增產能顆粒2500 噸，飲片3000 噸。公司去年曾表示投資規模較大需要再融資完成。因此此次增發及項目符合預期。新增產能大幅超于前期牛欄山投產的產能，彰顯公司對配方顆粒市場的信心。

???? 今年6月底，數十家券商投資機構與媒體對紅日藥業進行了密集調研，而調研的對象正是紅日藥業高管頗為看好的康仁堂中藥配方顆粒項目。

???? 相關負責人在接受機構調研時表示，在配方顆粒市場，康仁堂是后來者，開拓南方市場顯然不易。不過北京康仁堂藥業有限公司總經理吳玢在面對眾多投資者的疑問中，堅信康仁堂依靠過去10年苦練內功的研發積累，以及6年的市場營銷經驗，再加上借助紅日藥業的資本實力，在南方市場占有一席之地只是時間問題。

???? 蟄伏10年

???? 吳玢稱，之所以對康仁堂項目有著強烈的信心，在于公司曾經長達10年的技術經驗積累以及看準了未來中藥劑型創新的發展前景。

???? 早在1998年，吳玢所帶領的康仁堂團隊的科研定位就是攻克配方顆粒關鍵性的工藝技術標準，將來把成果轉化到未來的中藥大生產過程中。到2008年時，公司向中藥行業推廣技術，包括其對配方顆粒的理解和認識時，才發現這個行業不太需要他們。

???? 經過一番反思，康仁堂的團隊最終選擇了向醫院直銷其配方顆粒，邁入真正的產業化。2008年康仁堂從一個行業新兵，完成當年銷售額是300萬元，到2013年時銷售額接近10億元。

???? 為何康仁堂能帶來市場份額的變化呢？吳玢認為還是得歸結到公司前十年的科研努力沒有白費。此外，康仁堂配方顆粒銷售模式都是直營模式也是其市場成功的關鍵因素之一。目前整個醫藥行業主流都是傾向于代理制，但康仁堂選擇直營模式是與中醫特色分不開的。

???? 此外，康仁堂之所以能成功，是由于了解了中醫醫生到底在關心什么，那就是中藥劑型的創新。為了驗證配方顆粒不改變原有煎藥方式的藥效，康仁堂做了兩組對比試驗，第一個試驗是將兩個方子的藥材擱在一個鍋里煎，另一個實驗是將每味藥單煎好了配在一起。通過10年的研究，康仁堂最終獲得了兩種方式完全一樣的證據。當公司銷售人員將這些證據拿到這些中醫臨床醫生面前，中醫醫師們終于認可了配方顆粒這一劑型。

???? 康仁堂通過10年的科研，建立了一套屬于中藥特點的客觀標準體系。它依托一套指紋圖譜技術，能夠用客觀的方法來辨識中藥質量的優劣。康仁堂最終提出了“全成分”的質量控制體系思路，為中藥建立了一套“全成分”的質量評價標準。

???? 康仁堂憑借這些獨特優勢，在配方顆粒市場一路斬荊披棘，最終獲得了資本市場的青睞，也最終被紅日藥業董事長姚小青慧眼相識，通過2009年到2012年三次資本化的過程，將康仁堂完全納入資本市場。

???? 千億市場潛力

???? 盡管目前配方顆粒市場已經形成了50億元的市場規模，不過紅日藥業及吳玢的胃口顯然不僅限于此。面對券商和媒體機構的市場天花板疑問，吳玢聲稱，配方顆粒在中醫市場上的容量是與中藥飲片市場基本重合的，這意味著配方顆粒將會擴大到千億元市場。

???? 吳玢認為，如果沒有紅日藥業借助資本市場的力量為康仁堂投入重金，康仁堂的市場推廣或許不會超過2008年的銷售額太多，也或許會慢慢自生自滅。如今到了這一階段，康仁堂唯一需要做的就是擴大產能。

???? 2012年11月，紅日藥業對北京康仁堂藥業實現了最后一次資本整合，使之成為其全資子公司，紅日藥業副董事長、康仁堂藥業總經理吳玢表示康仁堂獨有的質量控制技術紅外指紋圖譜監控體系使得其在市場競爭中后來居上，吳玢表示康仁堂所實現的在線質量控制，不僅包括溫度、壓力等工藝參數，還可以對浸出物內在物質的變化進行實時在線控制，在中藥提取行業首屈一指。

???? 業內人士曾稱，由于康仁堂是國家試點批準的生產配方顆粒6家企業之一，而且是華北地區的唯一一家，具有審批和地域的雙重優勢，在銷量增長上主要的制約因素是自身的產能。不過去年下半年，紅日藥業高管層以自有資金出資設立天津康仁堂的方式，為下一步拓展市場解決產能瓶頸掃清了障礙。

???? 2013年9月，隨著業務規模的不斷擴大，公司急需資金進一步擴大產品生產能力，康仁堂與姚小青等14 名自然人簽署了《關于出資設立天津紅日康仁堂藥業有限公司的投資協議》，各方擬共同出資1.5億元人民幣設立天津紅日康仁堂藥業有限公司(以下簡稱“天津康仁堂”)，以天津康仁堂為主體建設武清中藥產品自動化生產基地建設項目。2014年7月，紅日藥業為避免與天津康仁堂產生生產經營的關聯交易及可能產生的同業競爭，紅日藥業以自籌資金收購了姚小青等14名自然人持有的天津康仁堂80%股權。8月初，天津康仁堂辦理完成相關工商手續，至此，紅日藥業及其全資子公司北京康仁堂合計持有天津康仁堂100%股權。未來天津康仁堂將利用紅日藥業的融資平臺來籌集項目建設所需資金，有利于武清中藥產品自動化生產基地盡快順利建設和運行。該項目建成后預計能夠達到年生產加工各種中藥飲片約3000噸；各種中藥顆粒劑共 2500 噸；為市場提供穩定供貨保障以及為拓展市場提供大力支持。

???? 作為北方配方顆粒市場的霸主，紅日藥業中藥配方顆粒2012年京津地區銷售額占比70%，外埠占比30%，而今年公司的目標是京津、外埠各占50%，逐漸提高外埠市場占比。對此，康仁堂總經理吳玢表示，首先要研究南北方用藥差異問題，有了技術及經驗積累，再開拓市場。如公司在福建省試點就很成功。本次希望通過滬粵兩地區的備案審批來拓寬市場。在與券商媒體機構的溝通會上，紅日藥業董事長姚小青表示，中藥配方顆粒標準試點管理可能對行業發展有點限制，一旦行業準入標準放開，中藥配方顆粒市場將打開更多的資源和發展空間，康仁堂占有先發優勢。