? ? ?根據港交所資料顯示，融創中國(01918.HK)在1月30日以每股平均價1.8港元，購入佳兆業49.25%股權，約占25.29億股，總計涉及約45.52億港元。上述股份數目與佳兆業創辦人郭英成家族所持有的相同。佳兆業公司股票已于去年12月29日停牌，停牌前報1.59港元，收購溢價約13.2%。

 

? ? ?“我們現在感覺有很大機會融創會和境外債券持有人溝通，提供一定的折讓回購境外的債券，但目前為止融創方面尚未和我們聯系。”一位佳兆業債券持有人向21世紀經濟報道記者透露。

 

? ? ?2月4日，融創中國董事長孫宏斌在佳兆業位于深圳的總部接受外電采訪時表示，已和佳兆業前董事會主席郭英成的家族簽訂協議，將收購郭英成持有的佳兆業49.3%股權。孫宏斌表示，購股申請與收購要約已經遞交給港交所審核。

 

? ? ?一位外資銀行債券分析師透露，在“白武士”消息刺激下，佳兆業五只離岸債券價格4日普遍上揚至60-70左右，相比1月上旬20-30的低位已大幅反彈，“但今天(5日)價格沒怎么變動，成交相對清淡。”

 

? ? ?離岸債券持有人“困境”

 

? ? ?此次佳兆業的“違約風波”讓離岸債券投資者再次清醒認識到他們可能面臨的尷尬局面。

 

? ? ?“一旦最終‘白武士’未能成功接手，境外的債券持有人可能會面臨巨大的損失，他們只能通過境外的法院采取法律訴訟，在獲得判決后，再向境內的法院提出訴訟申請，這會是一個漫長的過程。對于他們來說，更好的選擇是和公司協商一個重組方案，當然他們需要接受一定的折讓。”5日，惠譽(北京)企業評級董事王穎向記者表示。

 

? ? ?她指出，根據中國現有的公司破產法，內地的法院很少承認境外法院的判決。佳兆業為開曼群島注冊、香港上市的外資企業，但其實體資產絕大部分都在境內，而通常一旦公司出現財務問題，境內的銀行等債權人會搶先凍結公司的境內資產。

 

? ? ?根據香港聯交所公告顯示，截至2015年1月9日，佳兆業的數個銀行賬戶已被數間銀行凍結和扣劃，涉及銀行余額合計約人民幣7.13億元，公司正在評估其對財務狀況的整體影響。此外，除匯豐銀行，佳兆業也已接獲其他債權人要求償還款項的額外通知，要求未償還的款項即時到期應付。

 

? ? ?近年來，很多中國境內企業通過在開曼群島或英屬維京群島注冊的子公司發行美元計價的債券，主要由于目前中國法律限制中國境內實體發行外幣債券或為境外發債提供擔保。境外的債券持有人因此在清償順序中處于次級地位，只能對境外子公司所占股權或境外資產進行索償，而對在中國境內的資產方面沒有直接的索償權。

 

? ? ?“由于債券發行實體是在開曼群島注冊，離岸的債券持有人需要向開曼群島法庭申請核查香港上市公司的資產，然后向內地法庭提出申訴，但大多數情況下，內地法庭可能更傾向于保護大陸債權人和員工的權利。”王穎表示。

 

? ? ?同時，她指出，中國破產法的精神在于維護社會和諧，而且地方政府通常在重組或清算過程中擔當關鍵角色。

 

? ? ?“通常保護員工和個人投資者是地方政府優先考慮的，以上海超日太陽能為例，在公司債券價格暴跌至60-70左右，很多散戶投資者沖進去購買，最終政府從維持社會穩定的角度出發，讓這部分債券持有人最終獲得全額償付，而一些銀行和機構投資者卻承擔了大部分損失。”她表示。

 

? ? ?房企境外債券發行降溫

 

? ? ?所謂“一石激起三層浪”，佳兆業事件對眾多內地房企在境外債券市場融資產生了連鎖反應。

 

? ? ?“在佳兆業風波曝光之后，一些其他房地產企業的離岸債券價格出現不同程度的下滑，有些甚至出現單日暴跌10個點的情況。而且從排隊發債的情況來看，之前市場普遍預期1月會有較大的發行規模，但實際情況卻明顯偏冷。”王穎表示。

 

? ? ?根據Dealogic提供的數據顯示，今年迄今為止，在境外高收益債券市場，僅世茂地產于2月3日以息率8.375%發行了一筆8億美元的七年期美元債。相比之下，2013年及2014年同期中國房地產企業則分別在境外發行17宗、11宗高收益債券，涉及金額分別為61.2億美元、45.5億美元。

 

? ? ?據市場人士透露，此次世茂房地產的發債總共獲得超過300個賬戶、總計56億美元的認購，市場反應不俗，因此最終定價低于8.75%的初步指導定價。從認購分配來看，基金獲得約一半額度，私人銀行客戶獲得42%，銀行及其他客戶共占7%。

 

? ? ?“雖然世茂本次發行的最終定價低于初步指導定價，但相比公司現有的2021年到期的一筆債券以及碧桂園的兩筆債券的最低收益率(yield-to-worst)，此次世茂發行債券的合理息率應該在8.2%左右。但考慮到佳兆業事件的負面影響，投資者還是要求了一定的風險溢價。”上述消息人士透露。

 

? ? ?近年來，由于內地市場流動性緊缺，越來越多的內地房地產企業將目光投向了海外債券融資市場。數據顯示，過去兩年中國房地產企業在海外市場分別發行了累計金額195億美元、214億美元的G3債券(以美元、歐元或日元計價的債券)，占整個亞洲房地產企業發債的比例高達76%以上。

 

? ? ?同時，海外離岸人民幣債券市場亦日趨成熟。中國房地產企業在2013年和2014年境外還分別發行了26.5億美元、29.4億美元的離岸人民幣債券。

 

? ? ?“隨著美元不斷走強，人民幣兌美元進入長期貶值通道，境外投資者對投資點心債的熱情有所消退，而且他們通常要求更高的風險溢價來補償匯兌損失。這也迫使一些發債企業重新權衡發債的成本和收益，而且央行今年將通過降準降息等手段來不斷降低融資成本，未來這些企業在境內可以獲得更低成本的融資。”王穎表示。