面對2012年PE基金募資寸步難行，一家國內股權投資基金副總裁張濤感慨，PE行業寒冬的確有點冷。

    在他得知一家風險投資基金投資總監憑著投資項目去年IPO，領走250萬元年獎分紅時，他的眼神難掩羨慕嫉妒恨。

    以往，春節期間的PE同行聚會，年獎分紅總是不可缺少的話題，但今年沒人愿意觸及這個字眼。

    “別提年獎了，有同行連項目投資傭金提成都還沒拿到。”張濤直言。這并非個案。

    去年清科集團研究中心曾對PE/VC基金各層級人員的薪酬績效進行調研，發現在PE行業過冬期間，基于薪酬不合理引發的員工離職率達到14.5%，而公司整體平臺搭建不足與未來職業發展受到限制，引發PE員工跳槽的比重則有36.4%。

    但是，在薪酬不合理引發的員工離職率偏低背后，是隱藏在PE領域的各類隱性收入，依然讓PE基金團隊成員坐擁巨額年獎。

    “在PE圈，盡管員工合同會規定年薪額度，但年獎實際發放額度，多數情況下是由基金合伙人自主決定。”他強調說。

    年獎高低“玄機”

    張濤介紹說，他所在的PE基金年獎主要由兩部分構成，一是項目投資的傭金提成（即項目投資階段獎金），二是項目實現IPO（或并購）退出的利潤分紅（即項目退出階段獎金），其中后者往往占到整個年獎的約80%。

    早在2010年，他所在的PE基金有4個項目實現IPO退出，一度分得接近200萬元年獎；但在去年，隨著項目IPO顆粒無收，他只能領到30萬-40萬元項目投資階段獎金，作為2012年年獎收入。

    “春節同行聚會時發現，去年沒實現項目退出的多數PE基金，副總裁年獎都在30萬-40萬元區間，董事總經理則超過50-60萬，投資總監也有20萬-30萬元。”他表示。

    然而，這只是賬面上的年獎。

    張濤無奈表示，其中15萬元年獎，是去年考察投資項目的差旅報銷款。他心里清楚，若不是去年他所在的PE基金新募集一只5億元規模的產業投資基金并在今年1月收到首批1000萬元管理費，30-40萬年獎未必有著落。

    “基金團隊員工說這是寅吃卯糧，把新基金管理費用在年獎發放，今后新基金運營資金又沒有著落。”他直言，張濤所在的PE基金合伙人或許已意識到這個問題，決定調整2013年年獎計算標準，決定打破只有基金合伙人享有項目退出分紅的“行業慣例”，包括董事總經理、副總裁、投資總監、投資經理到前臺員工，都將按職位高低分得項目退出分紅款。

    不過，出讓部分項目退出分紅款，未必讓基金合伙人年獎收入大幅縮水。

    “在PE領域，各個員工的年獎分配，主要由基金合伙人自主決定。”一位PE基金合伙人透露，比如基金合伙人可以先在PE基金募資環節，自主決定收取一定比例的管理費，彌補項目退出分紅“損失”，再加上項目退出收益，領走1000萬-2000萬元年獎的合伙人不在少數；較合伙人地位略低的基金董事總經理也能領到上百萬元固定年獎；至于基金副總裁、投資總監與投資經理的年獎高低，則要看合伙人的臉色與自身運氣——如果實現IPO的項目是由他們最先挖掘投資，僅單個項目的退出獎金也有200萬-500萬元不等。

    然而，基金合伙人自主分配團隊成員年獎的隨意性，在PE過冬階段一度激化合伙人與團隊員工的利益分配矛盾。記者了解到，此前國內一家較有名氣的PE基金合伙人，將部分項目退出獎金挪至差旅、加入高端會所（以拓展人脈網絡）等基金日常經營費用，引發團隊員工向基金股東方申訴，最終基金合伙人團隊集體大換班。

    “總體而言，去年PE行業年獎肯定沒有2007年、2010年黃金時段可觀，當時市場傳聞個別PE基金合伙人在基金到期時分得上億元年獎分紅，如今那些領走千萬元年獎的基金合伙人，自己都在偷著樂。”上述PE基金合伙人感慨說。

    “隱性”年獎

    在PE領域，有人會為年獎縮水而焦慮，也有人根本不在意年獎漲跌——對他們而言，年獎還包括各種灰色收入。

    記者了解到，部分PE基金每逢年底都會集中完成若干企業的股權投資協議。

    究其原因，是PE圈子的項目傭金潛規則“作祟”，即PE基金向某家企業股權投資，后者則通過各種手段將項目傭金“返還”給負責主導投資的PE基金團隊，傭金比例在1%-5%不等。

    “傭金現象，主要出現在某些采取合伙人責任制的PE基金。”前述PE基金合伙人表示，所謂的合伙人責任制，即基金合伙人自主招募團隊成員，全權負責基金募資-項目投資-投后管理-項目退出-投資分紅等決策，為了給團隊成員充實年底獎金，合伙人對項目傭金來者不拒。據他了解，個別PE基金合伙人通過年底突擊投資若干企業股權，僅自己分得的項目傭金達到100萬-200萬元。

    對多數規范運作的PE基金團隊成員而言，除了基金發放的年獎，隱性收入則主要來自自己參股的企業年底分紅款。

    由于國內多數PE機構規定每當基金投資一家企業股權，參與該項目投資決策的基金管理團隊必須出資跟投，跟投額度約占項目投資總額的1%-2%。

    張濤回憶說，2010年他曾從自己主導投資的三家企業利潤分紅領走約20萬元，由于去年多數企業經營業績增長有所放緩，他投資的數家企業不再利潤分紅，而由企業拿出少數公司股權，交給PE基金團隊成員低價購買，無形間已賺取差價收益。

    “我們等于在執行對賭協議條款。”張濤解釋說。盡管PE行業處于寒冬季節，PE員工整體年獎收入卻未必大幅縮水，“在PE領域，職位越高，得到的各類隱性收入也會越多，這個圈子的水很深。”