如何對一家科技公司進行估值？作為一家占領主導地位和發展迅速又賺錢的科技公司，沒有一個同行是阿里巴巴的對手。市場對阿里巴巴IPO期待已久，在其啟動路演之際，基金經理也需要決定投資策略的方案。Breakingviews提供六大方面來評估這個中國最大的電商集團。

　　中國電商的發展有多迅速？

　　去年的網購中每5元人民幣就有4元是來自阿里巴巴的網站。該公司的發展依靠的是整體市場的擴大。去年中國的網民人數占了不到總人口的一半，而美國網民則超過其總人口的80%。阿里巴巴在截止到今年6月份的三個月時間里簽署了2400萬位新的活躍買家，交易總額比2013年同期增長了45%，預計未來兩年達到30%的增長并不難。

　　阿里巴巴創造的收入有多少？

　　阿里巴巴的商業模式就是在商家的交易過程中獲取一小部分包括廣告和傭金在內的收入。今年3月份，其“貨幣化率”為2.55%。但在最近一個季度里，幾乎三分之一的買賣活動是通過手持設備進行，其貨幣化率是桌面設備上交易時貨幣化率的一半。隨著時間推移，兩者的差距將會拉近并接近目前貨幣化率為3%的桌面交易的水平。

　　阿里巴巴能否保持高收益？

　　網絡效應對盈利至關重要。如果阿里巴巴能吸引越多的消費者，就會越多的商家愿意在阿里巴巴展示他們的商品，并吸引更多的買家。同時，該公司的輕資產模式使得商家的開支很低。今年3月份，阿里巴巴的營運利潤率達到了令人驚嘆的47%。

　　但高利潤也帶來了競爭。阿里巴巴可能被迫在市場和技術上投入更多，或要直接介入企業倉儲和物流的事務。截止到今年6月份的三個月里，在其IPO之前的最后一組財經數據顯示，產品開發成本上升了近70%，而銷售和市場的支出幾乎翻了一番，但阿里巴巴的運營利潤率跌至43%，是兩年來的最低水平。雖然實際的預測為40%，但這仍然屬于一個很高的水平。

　　阿里巴巴的股票價值多少？

　　大多數的科技股都有很高的市盈率，因為投資者相信其未來潛在的價值遠遠高于目前的盈利。阿里巴巴的挑戰在于保持利潤率的同時繼續實現增長。股票市場是主觀的，達到30倍的市盈率估值是一個比較合理的起點，這與競爭對手騰訊的情況一樣。

　　其他方面

　　阿里巴巴的野心遠不止做電商。支付寶是它的子公司，目前在小型企業貸款和貨幣市場基金兩方面挑戰傳統銀行。雖然阿里巴巴沒有支付寶的所有權股份，但它拿走了支付寶稅前盈利的37.5%，并獲得上市后的支付寶市值同等比率的回報額。

　　海外擴張也具有價值。國際銷售占了阿里巴巴最近一個財政年度收入的十分之一不到。但從最近阿里巴巴與新加坡郵政結成合作伙伴可以看出，它正在鄭重考慮海外的業務擴展。此外，阿里巴巴及其子公司花了將近75億美元用于收購和投資，如今涉足的領域有媒體和地圖導航等業務。

　　負面因素

　　樹大招風。阿里巴巴過于強勁的勢頭有可能被政府壓制。如其他在美國上市的中國企業一樣，他們利用會計規則漏洞和半合法的公司結構來控制其內地的業務，阿里巴巴或將無法避免受到同樣的指責。

　　再有就是公司治理的問題。阿里巴巴創始人兼董事會主席馬云希望公司由他和27名高管即“合伙人”共同掌控。外部股東并沒有多少發言權，這與谷歌和Facebook類似，它們也是根據創始人的意志來運作的。但過去馬云的動作并不可測，他曾在2011年把支付寶的所有權轉到了自己控股的一家中國內資公司。

　　總結

　　評估未來的經營情況并不容易，特別是在公司治理不穩的狀態下會大打節扣。最簡單的選擇是假設正面因素和負面因素兩者互相抵消。

　　若假設阿里巴巴未來兩年里的年交易額有30%的增長，而它總的貨幣化率達到3%。再假定它的營運利潤率穩定在40%，稅率跟過去一樣為15%，那么到2016年3月份它的凈利潤將達到52.5億美元。以30倍計算，估計阿里巴巴的市值為1580億美元。

　　要得到一個更高的數字并不難：當年增長率上升至40%和營運利潤率達到45%時，阿里巴巴的市值將上升至2000億美元以上。分析師們都有各自的假設，而對投資者來說，這六方面和12位數字的估值不會有太大的變化。