東莞鉬絲批發，電火花線切割耗材，線切割機床加工配件 鉬期貨上市將推動鉬價LME將在2月22日推出鉬期貨。鉬是09年以來增長最少的金屬之一。國內鉬精礦價格去年全年漲幅為34.8%，遠低于其他金屬。隨著鉬期貨的推出，鉬的金融屬性增強，另外因為鉬金屬規模較小，不可避免會有資金流入投機炒作，市場波動性將加大，預期鉬價格將出現補漲情況。公司作為A股最大鉬企業將受益于鉬價上漲。 中國鉬需求增長迅速鋼廠補庫存推動價格不銹鋼和建筑用鋼是鉬的主要下游行業。受中國經濟快速增長的強勁拉動和從“碳鋼大國”向“合金鋼大國”的轉變，中國已成為全球鉬需求增長最快的國家之一，已經超越美國和日本成為全球鉬消費的第二大市場。04-09年中國鉬消費復合增長率為31%。09年1-11月同比增長76%。另外鉬作為石油冶煉中的潤滑劑也將隨著石油冶煉行業的復蘇而需求增長，春節后將是鋼廠采購鉬原材料的高峰，預期隨著需求增長進而推動鉬價。 伴生鉬產量下降焙燒能力成為鉬供給瓶頸最近兩年國際主要鉬廠商的產量以年均9%的速度下滑。而國際主要新建/擴建鉬項目由于鉬價下跌和金融危機影響而延期，另外由于鉬的焙燒環節污染較嚴重，特別是硫煙氣的回收問題，使得新增焙燒能力受到限制。因此全球有限的焙燒能力確保了鉬的供給不會過多。我們預計隨著需求恢復，而新建項目短時間內不會大規模出礦，2010-2011年的供應增長將低于需求增長，鉬價重回前期高點概率很大。另外由于原生礦生產成本較高，伴生鉬的產量下降原生礦產量增長所導致的供應結構的調整將對鉬價有支撐作用 資源優勢明顯，產能大幅增長公司是國內資源保有量最大的鉬礦產商。擁有金堆城和汝陽兩大礦山，權益儲量為122萬噸，占全國儲量的37.5%。按一年1.4-2萬噸金屬開采量計算，未來還可開采60-80年。汝陽礦目前基礎建設已基本完成，2010年開始2-3年將達到2萬噸/天礦石處理量。將是公司未來產量的主要增長點。加上金堆城礦現有的1.4萬噸年產量，公司2010-2012年產量將有年均20%以上的增長。 新增深加工業務將完善產業鏈，應對出口限制公司是國內出口配額最多的鉬企業。近年大力發展鉬的深加工項目。除了完善產業鏈以外還可以應對鉬的出口限制問題。新增深加工項目中鉬條、桿、型材和異型材和鉬絲兩類鉬金屬產品不在配額政策限制出口范圍內。隨著OECD國家經濟復蘇，需求增長，公司將受益于完整的產品結構和豐富的非配額限制產品系列。 盈利預測我們預測2010-2011年鉬價為3078和3373元/噸度。公司2009-2011年EPS為每股0.21，0.65和0.85元。股價對應28倍/22倍2010/2011年PE低于行業平均PE水平，給予公司目標價格為23元對應35倍2010年PE買入評級。